江南嘉捷:维保/出口高增长,转型将提速;受益中国制造2025、互联网+、3D打印

投资要点:

1.事件。

公司发布半年报,2015年上半年公司实现收入13.16亿元,同比增长11.56%;实现归属于上市公司股东的净利润9872.48万元,同比增长12.19%,EPS 为0.25元。

2.我们的分析与判断。

(一)在手订单同比增长29%;新接订单增12%。

公司上半年收入和业绩均维持稳健增长,受房地产和基建投资增速下滑影响,增速略低于预期。公司毛利率达到29.44%,同比增加1.17pct,盈利能力稳中有升。

2015年上半年末公司手持订单37.97亿元,同比增长29%,为下半年及明年的业绩增长奠定了坚实基础。

公司2014年底在手订单33.4亿元(外销4.3亿元),截至2015年上半年末在手订单37.97亿元(外销4.98亿元),公司上半年主营收入13.09亿元(外销2.66亿元),据此计算,公司上半年新接订单17.66亿元(外销3.34亿元),同比增长12%(类似上述方法,2014年上半年公司新接订单为14.38亿元)。

(二)零部件/维保/出口高增长,转型升级现成效。

2015年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长70%、34%和26%,其中安装维保收入占比达到10.6%,同比提升1.8pct,创历史新高,转型升级初见成效。公司新增取得安装维修许可证分公司1家,合计为27家,计划发展取证资格的分公司30家,预计未来公司安装维保、零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。

公司目前网络覆盖全球80多个国家和地区,在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过100家,2015年上半年出口收入同比增长26.7%,国际化程度不断提升。

(三)回购计划稳步推进,控制人持股比例将超30%。

公司7月公告拟以自有资金不超过1.517亿元通过集中竞价回购股份,回购价格不超过15.17元,预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股,占公司总股本比例约为2.50%,回购力度较大。截至7月31日,公司已公告回购35万股,我们预计公司回购计划将稳步推进。

公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功,公司总股本将缩减为3.9亿股,实际控制人持股比例将达到30.08%,从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。

(四)在手现金充裕,将继续加快转型升级。

公司2015年半年末在手现金5.6亿元,此外还有2.2亿元银行理财产品。我们认为未来公司将继续加快转型升级。

公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,在2015年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发,开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D 打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D 打印,我们关注公司其他转型升级动态。

(五)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大。

前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。

与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。

3.投资建议。

预计公司2015-2017年主业业绩复合增长率约16%,EPS 为0.70/0.80/0.95元,PE 为16/14/12倍;估值低于电梯产业链平均水平。前公司市值约45亿元,拥有现金和银行理财产品近8亿元。

公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。