招商银行:员工持股计划+战略转型打造新辉煌

招商银行公布2015年中报,2015年上半年实现营业收入1041.35亿元,同比增长23.59%,实现归属母公司股东净利润329.76亿元,同比增长8.26%;实现每股收益1.31元,每股净资产13.17元,实现加权平均净资产收益率20.40%;比去年同期减少了1.70个百分点。

2015年中期,按照日均余额计算,招商银行的净息差为2.77%,同比上升了9个基本点,2015年第二季度的净息差为2.65%,环比下降了25个基本点,在已经公布中报的上市银行中属于净息差环比下降幅度较大的银行,主要原因是降息后生息资产收益率的快速下降。

2015年上半年末,招商银行的不良贷款余额为396.15亿元,比期初的水平增加了116.98亿元,2015年前两个季度分别环比增加46.7亿元和70.28亿元,不良贷款环比增加的幅度明显扩大,超过了2014年的四个季度的水平,中期末的不良贷款率为1.50%,比期初的水平提高了39个基本点。

我们调整前期盈利预测,预测招商银行2015年和2016年分别实现归属母公司股东的净利润为606.01亿元和665.99亿元,商银行未来的看点在于:1、传统优势基础仍在,特别是在零售业务、财富管理上的基础依旧较好;未来持续转型的效果逐渐体现,2、新帅履新的管理措施将逐渐发挥效用,3、2014年及2015年上半年的信贷成本计提较为充分,后续增加拨备的压力减小。4、业内率先推行员工持股计划,捆绑核心员工与银行的共同利益。

目前招商银行交易于2015年动态市盈率为5.66倍;动态市净率为1.04倍,低于可比同业,有进一步估值提高的空间,因此继续维持买入评级。主要风险点在于未来宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。