天赐材料2015年半年报点评:电解液大幅增长,市场份额领先

事件:8月24日天赐材料发布2015年半年报,公司上半年实现营业收入3.68亿元,同比增长16.83%;实现归属上市公司股东净利润2932.6万元,同比下降0.22%,扣非后净利润3178.9万元,同比增长32.06%,基本每股收益0.24元。公司预计1-9月实现归属净利润增长-10%-15%。

点评:

扣非后业绩高速增长,符合预期。公司收入端的增长基本来自于电解液业务的成长和东莞凯欣并表,净利润增长较低,主要因子公司九江天赐在5月26日发生安全事故,计提损失269万元。除去事故的一次性影响后,公司扣非后净利增长强劲。

需求旺盛,电解液业务大幅增长,市场份额领先。公司锂离子电池材料业务上半年实现收入1.43亿元,同比增长75.05%。公司先期收购的东莞凯欣5月份正式并表,上半年实现营收7066.9万元,2个月并表收入约2300万左右,剔除并表因素,公司电解液收入同比增长在40%以上,考虑价格下降的因素,实际出货量增长更高,大大高于行业增速(上半年约20%),这要归功于公司以动力电池为主的客户结构。上半年新能源汽车产销量同比增长3倍,对动力电池需求旺盛。以出货量计,我们预计天赐在并购凯欣后,15年市场份额会位居国内首位。上半年公司电池材料毛利率为29.8%,同比下降1.69个百分点。当前六氟磷酸锂价格已经企稳,进而电解液价格也会企稳,因此不必过分担心电解液价格再度大幅下滑,当前毛利率水平具备持续性。未来随着公司天津基地和宁德基地的建设,贴近两大主流客户,锂电池材料业务成长空间仍然巨大。

个人护理品材料同比持平,毛利上升。个人护理品材料表现稳定,收入1.90亿元,同比增长0.7%。受益原材料价格下跌,毛利率上升1.43个百分点至29.81%。公司在个人护理品材料领域客户结构优质,面对个人护理品材料低端领域越来越激烈的竞争,公司实施高端定制化和通过服务换市场的策略,未来业绩会稳步增长,成为公司的现金牛业务。

有机硅橡胶结构升级,盈利能力提升。公司有机硅橡胶材料收入3464.0万元,同比下降21.83%,公司对产品结构进行调整,高端产品比例提升,毛利率得以大幅上升6个百分点至35.52%。有机硅橡胶材料业务未来以稳为主。

上调至“推荐”评级。考虑到公司对九江安全事故计提的损失和公司个人护理品材料增长不及预期,我们调整公司2015~2017年每股收益预测分别为0.55元、0.79元、0.95元,市盈率分别为57倍、40倍、33倍,公司长期发展战略清晰,在动力电池领域客户优质,将大幅受益新能源汽车推广,16年大幅增长明确,股价在经过前期大幅下跌后,价值已经显现,上调评级至“推荐”。

风险因素:

(1)竞争激烈致电解液价格继续大幅下滑;

(2)新能源汽车推广不达预期;

(3)东莞凯欣整合不利。