皖能电力:区域市场强者,资产整合平台

核心观点

公司盈利大幅增长。截至2015年6月末,公司控股发电装机容量为555万千瓦,完成销售电量134.09亿千瓦时;实现营业收入58.54亿元,同比下降13%;发生营业成本43.48亿元,同比下降21%;毛利率大幅提升。实现归属净利润7.14亿元,同比上升49.20%;每股收益0.6776元。

安徽,最佳的电力市场之一。安徽是能源需求强劲的区域。受益于华东沿海地区的产业转移,省内工业发展持续快速增长,近年来的用电量增速远高于全国平均水平。能源外送方面,安徽省是华东地区的能源基地。具备“皖电东送”通道后,安徽火电覆盖江苏、浙江、上海等服务区。在未来电改的大趋势下,安徽火电将尽享成本优势。

公司在安徽能源市场占有举足轻重的地位。公司是电力、燃料并举的综合性能源供应商,提供安徽地区五分之一左右的电力供应,且是安徽省国资委唯一一家电力上市公司。公司投资建成的电力项目分布于煤电、风电、核电等领域,实现了电源结构多元化和电力生产清洁化。

收购与基建并举,公司规模扩张潜力突出。公司控股装机达到555万千瓦,未来“基建”与“收购”并举,规模扩张明显。

储备与在建项目方面:公司控股的铜陵百万机组项目已经获得核准;钱营孜低热值煤发电项目除环评报告批复外的核准所需支持性文件已全部获取。国安公司二期项目已上报安徽省能源局,申请争取优先列入安徽省“十三五”电源开工计划。参股的新集电力利辛公司、淮北申皖公司、阜阳华润二期、风电等项目的前期和建设工作进展顺利。收购方面:作为安徽省国资委唯一一家电力上市公司,皖能集团的电力资产平台,公司将持续整合集团的电力资产。目前正在进行,收购国电铜陵发电(126万千瓦)25%股权和国电蚌埠发电(126万千瓦)30%股权。公司未来有望继续整合集团火电资产(神皖公司股权)、光伏、风电等清洁能源资产。公司在建、拟建和拟收购装机规模非常可观,持续扩张动力强劲。

隐蔽资产价值可观。公司核心资产为火电,其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。

投资评级。我们预计公司2015-2016年归属净利润分别为12.84亿和14.26亿,每股收益1.22元和1.35元(总股本10.53亿情景下),对应市盈率为10.6x和9.6x。安徽地区是最佳的能源市场,公司是区域市场强者,在安徽能源市场占有举足轻重的地位。而且,在集团提升资产证券化率的进程中,公司具有持续的资产整合空间,成长性优异。我们维持对公司“推荐”评级。