宇通客车:新能源客车高增长,龙头成长和盈利能力受益显著

新能源客车销量翻倍,公司2Q15 单季扣非后净利润同比增长超50%。公司上半年实现收入103.87 亿元,同比增长10.42%,实现净利润9.46 亿元,同比增长15.35%,实现扣非净利润8.77 亿元,同比增长42.40%。其中2Q15实现收入61.14 亿元,同比增长22.70%,实现净利润5.73 亿元,同比增长23.11%,实现扣非净利润5.33 亿元,同比增长50.41%,增速较1Q15 加速明显(1Q15 分别是-3.4%,5.2%和31.53%),扣非净利润快速增长因精益达并表。公司上半年实现整车销售2.41 万台,同比增长2.95%(行业销售28.2万台,同比增长1.05%),其中新能源客车3645 台,同比增长102.7%。

受益新能源占比提高毛利率显著上升,未来有望持续。公司上半年实现毛利率23.38%,同比提高0.95 个百分点,其中2Q15 实现毛利率23.69%,同比提高1.16 个百分点,我们认为公司毛利率大幅提高的主要原因是新能源客车占公司总销售比例由2014 年的7.7%显著上升至15.1%。上半年实现净利率9.11%,同比提高0.39 个百分点,其中2Q15 实现净利率9.37%,同比提高0.04 个百分点,2Q15 净利率增速慢于毛利率的主要原因是管理费用率和公允价值变动/收入分别同比影响净利率0.74 和0.76 个百分点。

新能源客车受益政策红利景气向上,龙头受益显著。政府对新能源公交支持力度大,通过调节2015-2019 传统燃油公交车和新能源公交车的补助政策等利好,加速新能源公交车对传统燃油公交车的逐步替代,目标重点省份到2019 年新能源公交占比达到80%。公司作为新能源客车龙头,具备提供新能源客车整体解决方案的能力,将显著受益于新能源汽车板块政策利好。

投资建议:维持买入-A 投资评级,调整6 个月目标价至22.70 元。考虑整体经济环境,我们略下调公司盈利预测,预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为16.5%、15.0%、14.5%,净利润增速分别为20.3%、15.7%、15.1%,EPS 分别是1.42 元、1.64 元和1.89 元;维持买入-A 的投资评级,调整6 个月目标价为22.70 元,相当于2015 年16 倍的动态市盈率。

风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。