富安娜:费用控制良好,大家居转型持续推进

业绩符合预期:2015 年上半年实现营业收入8.63 亿元,同比增长1.01%;归属上市公司股东的净利润1.83 亿元,同比增长16.09%;扣非净利润1.70 亿元,同比增长11.69%;EPS0.21 元,业绩符合预期。

毛利率保持稳定,三费控制良好:上半年毛利率同比持平为52%;费用控制良好,销售/管理/财务费用率分别下降0.4pct/0.3pct/0.9pct至22.6%/4.6%/-1.2%,三费合计下降1.6pct 至26%,净利润率提升2.8pct 至21.2%。应收账款较年初/去年同期分别增13.16%/43.3%至0.86 亿元;存货较年初/去年同期分别增16.57%/17.9%至6.19 亿元,经营活动现金流量净额为-0.46 亿。

线下渠道持续调整,参股跨境电商提升线上实力。公司持续线下渠道的调整,较年初直营店减少18 家(-3.18%),加盟店减少205 家(-14.15%),终端数合计减少223 家(-11.07%)。公司在打造复合型渠道方面,新渠道中不仅充分重视电商渠道,同时利用大数据和新媒体以及互联网思维展开数据化营销,还参股浙江执御 5%股权,未来在将产品营销和推广延伸到跨境电商平台,拓展海外市场。

持续推进大家居转型,打造百年家居品牌。公司以“艺术家纺”为核心,以打造家居软装一站式购物为目标,持续推进大家居转型。公司大家居经营包括衣柜、瓷砖、壁纸、沙发、窗帘等,而公司大力打造的衣柜业务或将成为公司未来业绩的重要支撑点。

投资建议:公司内部精耕细作,外部积极调整渠道,同时以主业为核心进行对外投资增强实力,持续推进的“一站式购物”大家居战略致力于打造百年家居品牌;此外,公司还将实施不超过3 亿元股份回购计划(不超过15.03 元/股),从股价层面上彰显公司对未来发展的信心。我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.48 元/0.52 元/0.56 元,维持“增持-A”的投资评级,6 个月目标价13 元,对应2016 年倍25PE。

风险提示:1)大家居推进低于预期,2)房地产风险