债券市场评论:“双降”送利好,债市步牛途

8月25日晚间,央行宣布“双降”,主要内容为:①金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%;同时,放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限,活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。②下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点;额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。

平安观点:

降准幅度未有超过市场预期,但能有效弥补流动性缺口,稳定市场情绪。

央行有关负责人就出台降息降准等措施答记者问中提到“外汇市场在趋近均衡的过程中,也会引起流动性的波动,需要相应弥补所产生的流动性缺口,降低存款准备金率可以起到这样的作用”。我们认为这是央行在此时点开展双降的主要目的。

①今年以来外汇占款增速连续下行,央行降准对冲压力持续。近来外汇占款规模进一步缩小,其中6月和7月外汇占款规模分别为29.16万亿和28.91万亿,7月环比收缩2500亿元。

②资金外流,市场热盼降准对冲。8月11日人民币对美元汇率中间价形成机制改革,人民币汇率贬值,资金外流。虽然上周央行启动巨量逆回购,单周净投放资金1500亿元,此外还在8月19日开展6个月的MLF,规模为1100亿,上周总计净投放中短期资金2600亿元。但资金外流状况依然未有明显好转。其中Shibor1W、7天银行间回购加权利率以及隔夜银行间同业拆借利率分别从8月11日的2.46%、2.39%和1.62%攀升至8月25日的2.60%、2.58%和1.87%,同比提高14bp、19bp和25bp。

③此次降准并未超越市场预期。流动性不断趋紧、市场情绪不稳情况下,市场对央行降准预期较为充分,故而此次双降在时点上未有超越市场预期,且调低人民币存款准备金率50bp,与之前多数降准动作的调整幅度无异,在降准幅度上也未超市场预期。

④降准叠加逆回购和MLF,足以弥补流动性缺口。我们预计此次降准能够至少释放7000亿左右流动性,足够对冲外汇占款收缩规模。更为重要的是,7000亿元流动性叠加上周逆回购和MLF投放的2500亿金额,能够有效安抚市场情绪,降低贬值预期带来的加速资金外流。