宇通客车:新能源客车销量大增导致业绩超预期

投资要点

事件:公司公布2015年半年报:实现营业收入103.87亿元,同比增长10.42%;归属于母公司所有者净利润9.46亿元,同比增长15.35%;每股收益0.43元,同比持平。其中二季度单季实现营业收入61.13亿元,同比增长23.63%;归母净利润5.73亿元,同比增长38.43%,超预期。

点评:

客车销量增长带动营业收入增长,新能源客车占比增加提升利润率。公司1-6月客车销量24079辆,同比增长2.95%,其中新能源客车销售3,645台,同比增长102.7%,新能源客车占比达到15.1%,由于新能源客车单价和利润率均较高的原因,公司净利率增速快于收入增速。

期间费用率有所上升,但结构变化明显。15年1-6月期间费用率为12.91%,较上年同期12.27%上升0.64个百分点,主要是由于销售费用和管理费用的较快增长导致,在人员工资上涨的带动下,两者的费用率由同期的12.7%上升至14.0%。而财务费用在利率变动的影响下大幅下降180%。

预计公司2015年新能源客车销售1.3万辆,同比增长76%。当前新能源客车需求增长的最主要动力仍然来自于政府鼓励政策和巨额财政补贴。今年是2013-2015三年新能源汽车推广阶段的最后一年,且2016年开始补贴要求标准更加细化、严格,因此下半年新能源客车将会出现冲量,预计行业2015年销量达到4.5万辆,同比增长73%,宇通新能源客车销售1.3万辆,同比增长76%,占公司总销量达20%。

由于新能源客车毛利率明显高于传统客车,因此随着新能源客车销量占比的加大,将提高公司盈利能力。

预计公司全年客车销售6.6万辆,同比增长7.5%。短期内受宏观经济形势不景气的影响,传统客车需求同比小幅下降,公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长,预计全年销售6.6万辆,同比增长7.5%。

盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元,归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元,增速分别为23.6%、20.2%和8.5%,对应的EPS分别为1.46元、1.75元和1.90元,维持“买入”评级,目标价26元。

风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。