民和股份:行业低迷拖累公司上半年业绩,景气反转贡献盈利高弹性

投资要点

时间:民和股份发布2015年半年报,公司实现营业收入4.47亿元,同比下降12.49%,归属于上市公司股东净利润-1.35亿元,同比下降1227.2%,eps-0.45元/股,同比下降-1225%。

公司2015年上半年鸡苗业务受行业低迷影响而亏损近1亿,费用同时随业务开拓等活动而增加2000万以上。上半年行业总体景气低迷,父母代存栏依旧维持高位,导致山东烟台地区商品代鸡苗均价仅为1.6元/羽。因此公司上半年受行业影响,在单羽亏损0.9元/羽、销售0.9亿只鸡苗的情况下,雏鸡业务亏损0.8-0.9亿元。而公司鸡肉业务受终端景气低迷的影响,亏损约为1000-2000万元。同时,公司上半年在叶面肥等新业务大力开拓市场的情况下,销售费用同比增加700万。并且公司折旧费、聘请中介费、劳动保险费以及研发费用等项目的增加,也使得管理费用同比增加1400万。

2015年下半年禽链景气复苏,2015年全年公司实现微幅盈利可期。2014年开始的祖代引种量缩减将在2015年下半年逐步传导到禽链下游,当前近一个月山东烟台地区商品代鸡苗均价已达到2.5元/羽。我们预计2015年下半年鸡苗均价有望达到3.7元/羽,全年实现2.7元/羽均价,而公司雏鸡业务有望实现1500-2000万盈利。同时鸡肉业务也有望在下游景气复苏的带动下,全年实现2000万盈利。同时公司由于开拓新业务等原因,全年费用预计同比增加2500-3000万。预计2015年全年公司将实现微幅盈利。

禽链反转大周期下,2016-2017年公司将实现近4亿元业绩体量。随着上游产能去化的逐步传导,2016-17年禽链行业将迎来景气高位,商品代鸡苗全年均价将超过3.6-3.7元/羽。预计公司在近2亿羽体量、单羽盈利1.2元情况下,鸡苗业务将实现近2.5亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放,预计在0.5亿只体量、单只盈利3元情况下,鸡肉业务将实现1.5亿元净利润。

我们预计公司2015-17年净利润分别为0.03、3.71、3.95亿元,eps分别为0.01、1.23、1.31元/股,按照2016年20XPE,给予目标价24.6元,维持“买入”评级。