世纪睿科:全媒体增长平稳,体育及海外业务发力

报告摘要

上半年净利润同比增长31%。世纪睿科公布2015年上半年业绩,整体收入同比上升2.6%至2.59亿元人民币,其中应用解决方案/体育活动转播服务/系统运维服务/设备开发及销售收入占比分别达88.5%/3.3%/4.5%/3.6%。整体毛利率同比改善0.9个百分点至30.7%,销管费用率同比增加1.3个百分点至22.1%, 有效税率同比下降10个百分点至17.1%。以上带动净利润同比增长31%至1,667万元人民币,净利润率同比提升1.4个百分点至6.4%。值得注意的是由于相关行业的季节性,公司上半年收入/净利润一般约占全年33%/13%。

全媒体业务平稳增长,海外业务实现突破。公司上半年应用解决方案收入同比增长仅为1.9%,但我们预计大部份订单将于下半年入账,预计2015E 相关业务同比增长10.3%。公司上半年为中央、湖南、湖北、北京以及多个省市的优质电视台机构实施并交付应用解决方案项目,并为多家网络媒体及OTT 内容供货商搭建若干大型项目。另一方面,公司于海外业务实现突破,通过与华为合作取得津巴布韦涉及销售与安装传播室及传送系统,项目金额约1,300万美元, 预料大部份将于2015E 下半年入账。

体育相关业务将实现较快增长。公司体育活动转播业务上半年同比增加7.2%, 相关毛利率同比提升15.6个百分点至61.7%。公司过去一直为世界性及全国性体育赛事包括2008年北京奥运、第16届亚运会、2013年中国全运会、以及自2011年开始举办的环北京职业公路自行车赛等,提供工程设计、现场操作、技术支持、以及租赁设备服务。我们相信公司已拥有足够能力服务在中国不断增长的体育产业,未来亦将有望开拓体育产业链中新机遇,包括i) 参与体育比赛项目的赛事组织及管理、ii) 广告与赞助运营、以及iii) 节目制作等,从中获得新收入来源。我们预计下半年随着多项大型赛事包括于北京世界田径锦标赛等陆续揭幕,公司2015E 体育相关业务收入同比增长34.8%。

重申“买入“评级。由於此次業績略低於我們此前預期,我們分別下調公司2015E/16E 淨利潤預測8.6%/14.8%。我们认为世纪睿科为香港上市公司中属比较稀缺的体育概念目标,我们以2015E-17E 1倍PEG 定价,相應下調目标价至2.40港元。

风险提示:i) 中国全媒体行业发展步伐慢于预期;ii) 体育相关业务执行风险; iii) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑。