保利地产:毛利率回升带动业绩增长

投资要点

事项:公司公布2015年半年报,实现营业收入423.4亿元,同比上升24.6%,净利润49.5亿元,同比上升29.5%。对应EPS 0.46元,与公司业绩快报披露情况基本一致。

平安观点:

结算面积增加叠加毛利率提升带动业绩增长:在行业毛利率下行趋势下,公司凭借内控成本及品牌溢价,盈利能力依然维持在较高水平,上半年由于部分毛利率较高的项目进入结算,地产毛利率同比提高3.51个百分点至35.78%。考虑到近年地价涨幅远快于房价,预计全年毛利率较2014年提升相对有限。

二季度销售逐步发力,下半年可售依旧充足:公司二季度逐步加大推盘力度,上半年累计签约金额760.2亿元,同比增长16.7%,签约面积584.7万平,同比增长16.7%,销售额市占率由2014年末的1.79%的提升至2.2%。均价13002元/平,略高于2014年均价(12814元/平)1.46个百分点,价格相对平稳。预计下半年新推货值近900亿,全年销量有望实现1650亿,同比增长20%。

投资仍相对审慎,新开工同比下滑。上半年新增项目14个,对应建面390万平,对应地价101亿元,同比分别下降35%和53%。除新进入的晋中外,新拓展项目仍主要集中在一二线城市,新进入澳大利亚墨尔本,迈出国际化道路第一步。平均拿地权益82%,楼面地价2598元/平米,低于2014年全年均价(3485元/平米)25个百分点。可售充足的背景下,公司亦审慎控制新项目开发节奏,期内新开工面积726万平,同比下滑22.8%。预计2015年全年公司仍将坚持审慎投资原则,聚焦一二线核心城市。

资金状况良好,融资成本逐步下滑。期末在手现金387.0亿元,为一年内到期负债的1.32倍,短期偿债压力较小。剔除预收款资产负债率42.6%,净负债率77.5%,相对稳健。受年内降息以及公司中期票据等低成本融资方式的替代下,公司整体融资成本较年初下降0.82个百分点至5.68%。

投资建议:预计公司2015-2016年EPS 分别为1.31元和1.56元,当前股价对应PE 分别为5.89倍和4.95倍。短期来看,公司近期发布5P 战略,聚焦社区o2o,保利地产APP、养老地产、海外地产、全生命周期绿色建筑等方面,积极推进多元化战略。中票、再融资等多元化融资手段将持续降低负债成本,以地产为主业的多元化发展如地产基金、物业业务也都将进入高速增长期;中长期来看,作为行业龙头,将持续受益行业集中度提升,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司销量不及预期。