金风科技:再交完美中报,验证行业景气,尽显王者风范

公司2015年上半年业绩同比增长276.62%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入94.29亿元,同比增长110.90%;实现归属于上市公司股东净利润12.45亿元,同比增长276.62%,对应EPS为0.46元。公司二季度单季实现营业收入68.78亿元,同比增长126.47%,环比增长169.54%;实现归属于上市公司股东净利润9.97亿元,同比增长256.10%,环比增长300.64%,对应EPS为0.37元。公司在半年度业绩预告的修正公告中,预计上半年盈利区间为11.57-13.23亿元,同比增长250%-300%,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。

公司预告2015年前三季度业绩同比增长50%-100%符合预期:公司预告前三季度盈利区间为17.92-23.90亿元,同比增长50%-100%;依此测算,三季度单季盈利区间为5.47-11.44亿元,同比增长-36.72%至32.42%,环比增长-45.13%至14.82%。由于去年三季度确认了4.26亿元的投资收益(大部分来源于澳大利亚风电场的转让)致基数较高,因此三季报预告业绩增速有所下滑,基本符合我们和市场的预期。

风机外销2095MW,毛利率同比略有提升,国内霸主地位稳固:风机制造业务方面,公司2015年上半年实现销售收入78.82亿元,同比增长124.21%;对外销售容量2095MW,同比增长122.34%。根据中国风能协会统计数据,2015年上半年,国内新增装机容量为10.10GW,公司国内新增装机2082MW,市场占有率为20.61%,国内霸主地位稳固。根据我们的测算,2015年上半年风机销售平均价格约3762元/kW,同比提升0.84%;单位成本约2810元/kW,同比提升0.46%;毛利率小幅提升0.28个百分点至25.31%,预计风机净利率达到8%-9%,贡献约7-8亿的净利润,是2015年上半年业绩高增长的主要来源。分机型来看,主力机型1.5MW和2.5MW风机毛利率均稳定在25%-26%之间;而新品2.0MW风机开始贡献收入,上半年确认销量110MW,毛利率达到22.67%,随着规模效应逐步显现,其毛利率有望快速攀升至25%以上。

国内风电“十三五”规划大概率上调,中长期增长空间打开:由于风电上网电价下调带来的抢装,预计2015年国内新增装机规模有望达到25GW,下半年行业将持续景气。根据相关报道,“十三五”规划新能源目标上调基本确定,风电装机规模有望从200GW上调至250-280GW;尽管上述目标在能源局尚未最终确定,但在政策导向以及市场预测方面均给予了积极的预期;结合国内即将启动的海上风电,风电中长期需求增长空间打开,有利于提升风电板块的整体估值。2015年4月28日,国家能源局公布《关于印发“十二五”第五批风电项目核准计划的通知》,第五批核准计划的项目共计34GW,对于2016年国内需求给予了较大保障。

投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为1.05元、1.36元和1.68元,业绩增速高达57%、30%和24%,对应PE分别为15.9倍、12.3倍和10.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价27元,对应于2015年26倍PE。

风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。