智美集团:体育板块进入良性轨道,传统业务有所下滑

两大业务一喜一忧

公司公布上半年业绩。赛事运营板块收入同比增长50%至1.07亿元,板块毛利增长42.6%至6700万,毛利率下降3.2个百分点至62.6%。毛利率下降主要是赛事结构变化导致服务成本上升。该板块毛利占比从去年同期的31.8%提升至47.4%,体育主业态势愈加明确。然而,受宏观经济影响,影视节目传统业务受冲击较明显。收入同比减少24.8%至1.88亿元,毛利减少26.4%至7420万,毛利率下降0.8个百分点至39.5%。集团整体收入同比下降8.2%至2.95亿元,毛利同比下降4.5%至1.41亿元,净利润同比下降8.8%至9,310万元。

全方位体育生态圈逐步成型

公司已经初步完成赛事运营、体育营销、体育传媒、体育服务、体育互联网的体育全产业链布局。通过赛事聚集人群,通过营销、传媒、服务等获取收入,通过互联网打通线上线下,以更娱乐化的形式培育体育消费者。公司参与运营的赛事全年预计达到1300场,参与人群超过1000万人次。上半年体育营销客户数快速增加51个,体育服务人口同比增长200%以上。

下半年体育板块继续强劲增长,传统业务有望触底回升

公司自主运营的马拉松赛事全部集中在下半年,包括广州和杭州两个金牌马拉松及沈阳、长沙、昆明马拉松。自主品牌赛事“四季跑”下半年继续举办4至5场。签约的14个省市群众赛事也将全面推开。随着赛事知名度逐年提升,企业客户对体育营销的热情逐年提高,以及公司在体育营销客户上的进一步积累,单项赛事带来的收入和毛利也会持续增长。此外,公司在衍生品、服务等方面的创新也会带来更多的B2C业务收入。我们预计体育板块下半年毛利增长可以达到50%以上。传统的影视节目板块在下半年也会迎来传统旺季,我们预计收入下滑将从上半年的25%收窄到10%以内,同时毛利率水平保持稳定。

股价下跌后估值已具吸引力

由于公司传统业务暂时出现负增长,我们下调了2015/16年净利润预测至2.81亿(+1%),3.58亿(+27%),对应PE为15.5/12.2倍。6个月目标价下调至5.00港元,维持增持评级。