常山药业:业绩符合预期,销售费用投入加大

投资要点

事项:

公司公布半年报,上半年实现收入4.21亿元,同比增长18.60%,实现归属于上市公司股东的净利润5980万元,同比增长10.27%,实现扣非后净利润5363万元,同比增长1.93%,EPS为0.13元。业绩基本符合预期。

平安观点:

万脉舒继续保持强劲增长。公司主打产品低分子肝素钙注射液(万脉舒)上半年实现收入3.11亿元,同比增长28.14%,销量达到867.63万支,同比增长22.60%,在较大基数下仍然保持较快增长。万脉舒占公司上半年毛利的97%,我们认为GSK事件后进口替代仍有空间,市场份额仍将进一步提高(2015Q1样本医院市场份额31.4%)。

原料药下滑影响忽略不计。肝素原料药上半年实现销售7132万元,同比下降15.1%,受价格下降(较去年同期下降31.31%)影响毛利率下降7.40pp为1.41%,公司积极开拓市场以量补价,销量同比增长23.59%。

积极拓展创新业务,新增长点不断涌现。公司即将蜕变进入“创新药+慢病管理”的时代,血透业务进展顺利,治疗糖尿病的1.1类新药艾本那肽已经获批I/II/III期临床,“中国伟哥”申报已经获得受理。

费用投入加大,盈利能力稳定。上半年毛利率为62.00%,较去年同期提升2.99pp缘于高毛利的制剂业务占比提高。净利率达到14.80%(-0.08pp),基本保持稳定。销售费用率为31.15%(+4.48pp),主要是达肝素获批后市场开拓费用增加。管理费用率为11.38%,下降1.41pp。维持“推荐”评级。预计2015-2017年EPS为0.36、0.49、0.66元,考虑公司业务结构的变化,创新产品有望支撑起公司的未来,员工持股计划彰显管理层对公司发展的信心,维持“推荐”评级,目标价25元。

风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。