宏观经济周报:货币战正酣

核心观点:

货币战正酣,多国货币贬值加剧。无论从货币当局主动的政策调整还是市场汇率的自发波动来看,8月17至8月21日,新兴市场多国货币大幅贬值。马来西亚林吉特创下1998年以来新低,土耳其里拉创历史新低,哈萨克取消汇率波动区间贬值30%,越南参考汇率贬值1%并扩大交易区间至3%。

从“三阶段论”看当前危机的演绎。欧元、日元、俄罗斯卢布等多国货币从去年开始对美元大幅贬值。今年8月11日人民币中间价大幅调整以来,部分新兴市场国家货币进一步贬值,大宗商品下跌,全球金融市场动荡进加剧。一个月以来的事实表明,这不仅仅是一次美元引发的危机,也不仅仅是新兴市场货币贬值金融动荡的危机。它是全球经济增长乏力、发达国家政策工具空间日趋狭窄背景下发生的危机。如果未来没有广泛而有力的国际合作推动全球危局进入第二个阶段,则各国各自宽松将难以化解危机的蔓延。具有避险功能的资产以及部分国家的资产市场将从这个阶段(即我们“三阶段论”第一阶段)中受益。

资金流出加剧,央行短期操作频发。近期人民币贬值预期导致资金外流,国内流动性承压,央行逆回购、MLF操作频繁目的在于平缓市场资金压力。目前全球环境风险加剧,未来避险情绪上升将推升美元并对大宗造成进一步下行的压力;国内实体经济下行压力较大,财新PMI初值47.1创2009年3月以来最低,未来降准仍存空间。