神州租车:业绩略低于预期,长期前景依然向好

业绩略低于预期,增长依然强劲。

神州租车公布2015年中期业绩。总收入同比增长24%至人民币23.1亿元;其中,租车业务表现强劲,收入同比增长44%至人民币19.8亿元(约占总收入的86%),受车市疲软的影响,二手车收入同比下降32%至人民币3.3亿元(约占总收入的14%)。受二手车业务的拖累,净利润同比增长87%至人民币4.1亿元,略低于我们此前预测的人民币4.4亿元。受益于规模经济以及UCAR带来的协同效应,毛利率比去年同期提高11ppts至42%。由于财务费用的增加(同比增长63%),净利率仅比去年同期提高6ppts至18%。

租车业务增长依然强劲,但二手车表现乏力。

短租依然是公司的核心业务;受益于短租日均车队数量以及车队利用率的提高,短租收入同比增长36%至人民币14.7亿元,约占租车业务收入的74%。受益于UCAR带来的协同,长租收入同比大幅增长87%至人民币4.6亿元,约占租车业务收入的23%。上半年约1.6万辆长租车辆参与UCAR专车营运,我们预计其贡献约人民币2.8亿元的收入,约占长租收入的60%。公司租车业务的成本结构持续改善,租车业务的毛利率同比提高8ppts至49%。然而,受制于当前低迷的车市,二手车的毛利亏损约人民币98.1万元,其毛利率同比下滑4ppts至-0.3%。

受益于政策红利,专车前景依然可期。

我们认为,专车是目前增长前景最为广阔的移动出行O2O子行业。私家车属于专车非法运营的政策红利依然利好公司专车业务的长期发展。我们认为,神州租车的线下汽车/牌照资源优势明显;未来公司在专车等移动出行O2O线上/线下平台的发展及合作等想象空间巨大。

短期融资风险较低,外汇汇兑损失有限。

管理层指引Debt/EBITDA上限为3x;截止目前,公司已成功完成所有的债务融资计划,1H15的外债规模约5.8亿美元。债务到期后公司或将进行再融资,尽量减少汇率风险。我们认为,公司短期融资风险较低,受人民币贬值的影响有限,短租以及政策红利下专车的盈利增长前景依然可期,当前对应约16x16EPE,我们建议投资者关注。