环旭电子2015年中报点评:新产品量产不及预期致业绩下滑,看好下半年增长

报告摘要

营收快速增长,净利润下滑31.22%。公司上半年营业收入95.85亿元,较上年同期增37.90%;归属于母公司所有者的净利润为2.37亿元,较上年同期减31.22%;基本每股收益为0.11元。

新产品量产初期尚未产生规模效应,导致上半年净利润下滑,下半年盈利水平有望大幅改善。由于新产品于量产初期受客户订单时程及良品率的影响,上半年的营收贡献尚无法使新投资扩产的环维电子产生经济规模,在相关的设备投入成本及制造费用较高的影响下,造成营业利润同比减少1.58亿元,同比减少39.66%,净利润同比减少1.08亿元,同比减少31.22%。第三季度电子行业进入传统旺季,公司的营收将高于上半年。微小化系统模组在进入量产阶段后贡献的营业额及良率的提升将有助于环维电子获利能力的改善。

微小化系统模组符合行业发展趋势,未来市场增长值得期待。公司对于微小化系统模组的投资着眼于行业发展趋势,对未来竞争能力的战略性投资,虽然短期的获利能力会受此项新投资影响。但公司经过该项目的投资已使公司在微小化系统模组的技术水平及量产能力领先市场同行水平,将使公司在未来争取无论是现有客户的新产品或是潜在客户的订单上,具有绝对的优势。微小化产品的能力已经是公司拉开跟竞争者距离的强力武器,未来营业收入的成长可以期待。

盈利预测和投资建议。我们预计公司15/16/17年实现营收259.4/311.6/369.1亿元,EPS 分别为0.53/0.63/0.73元,当前股价14.55元对应动态PE 分别为27/23/20倍。SiP 技术符合行业发展趋势,未来应用领域越来越广,公司在SiP 领域已确立领先优势。公司发布股权激励计划(草案),股票期权的行权价格为15.54元,当前股价被低估。我们看好公司的长期投资价值,维持“增持”评级。

风险提示。下游市场需求低于预期;新产品市场开拓不及预期。