川投能源:优质大型水电价值凸显

1.事件

公司公布2015年中报业绩。公司2015年上半年实现营业收入5.11亿元,同比下降1.61%;实现归属净利润15.37亿元,同比增长71.31%;实现每股收益0.3492元。

2.我们的分析与判断

(一)售电量下滑影响营业收入

2015年上半年,受社会用电需求增速放缓,川电外送通道建设滞后等因素影响,整个四川电力生产形势严峻。公司控股的电力企业在前5个月发电量完成情况均不理想。但6月份情况有明显改善,以田湾河公司为例,6月份发电量环比多发1.4亿千瓦时。田湾河上半年实现销售收入3.18亿元,同比下降4.58%。

嘉阳电厂受用户需求下降影响,上半年仅一个月保持双机运行,发电量同比下降15.31%。天彭电力受来水减少影响,发电量同比下降11.63%。

上半年实现销售收入7560亿元,同比下降21.01%。

成都交大光芒公司完成销售收入8439万元,同比增长6%,完成年度预算53%;利润总额1533万元,同比增长183%,完成年度预算40%。

(二)投资收益大增推动业绩高增长

受益于雅砻江公司产能大幅增加,利润增长较快,带动公司整体业绩继续保持大幅增长势头。公司参股的雅砻江水电1-6月完成发电量272.93亿千瓦时,同比增长33.9%。公司参股的国电大渡河1-6月受来水影响,累计完成发电量90.98亿千瓦时,同比下降6.9%。公司上半年实现投资收益15.37亿元,同比大幅增长68.39%。

(三)优质大型水电价值凸显

水电作为公司的核心主业,主要依托“两河流域”即雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设,水电资产及盈利比例在公司总资产和利润总额中超过95%以上。随着雅砻江公司的中下游电站的投产运行,投资收益大幅度增加。

目前,雅砻江流域的锦屏、官地、桐子林水电站尾工进展顺利。中游电站杨房沟电站6月10日获省发改委核准,7月13日开工建设。大渡河流域大岗山、枕头坝一级电站机组将在下半年陆续投入商业运营。大渡河双江口水电站继4月9日获国家发改委核准,已在7月开工建设。

3.投资建议

公司水电业务盈利能强,业绩实现爆发式增长。根据目前来水情况判断,我们预计公司2015-2016年EPS为0.95元、1.04元。对应8月19日收盘价12.20元,PE分别为12.8倍和11.7倍。我们认为公司估值低、安全边际高,优质大型水电价值凸显,维持对公司的“推荐”评级。