网易:手游业务推动15年2季度表现优异

网易公告15年2季度净收入46亿人民币,符合预期;非一般公认会计准则下净利润达16亿人民币,高于市场预期3.4%。15年2季度递延收入增长16亿人民币至38亿人民币。15年下半年和2016年,我们预测公司手游组合将延续强劲势头、PC游戏增长稳定,电商业务也将贡献出新增收入。维持对该股的买入评级。

支撑评级的主要因素。

15年2季度业绩优异:受《梦幻西游》手游版出色表现的推动,15年2季度公司在线游戏净收入同比增长65.9%至37亿人民币,而其中37%来自手游。我们认为《梦幻西游》手游版和PC版之间的互相蚕食有限,因为《梦幻西游》手游版70%的用户是网易的新游戏玩家。我们预计15年2季度30%以上的手游总销售收入被归为递延收入。跨境电商业务考拉海购抵消了在线彩票销售暂停所带来的亏损。此外,营收组合向手游和电商业务的倾斜对15年2季度利润率形成制约,导致非一般公认会计准则下经营利润环比下降5.0个百分点至35.4%。

增长势头延续:我们认为,除手游版《梦幻西游》势头不减以外,网易手游组合也将常备常新,推动未来18个月内营收高速增长。我们预计将推出的新游戏包括一些基于自有热门游戏IP的新游戏品种(例如《大话西游II》手游版及《天下3》的手游改编版),另一些迎合最新市场趋势的代理手游,以及一些海外知名手游。我们同时预测PC游戏业务将继续保持稳定扩张。此外,我们认为凭借网易庞大的用户基础以及在app上的革新和仓储物流上的投资,考拉海购有可能成为国内领先的跨境在线商城之一。然而,未来几个季度电商和手游业务的扩张或继续拖累公司利润率,但程度有限。我们预测2016年非一般公认会计准则下经营利润率下降至33%。

评级面临的主要风险。

客户端游戏老化速度快于预期;电商和游戏业务营销费用高于预期;汇率风险。

估值。

我们将2015年非一般公认会计准则下净利润预测下调1%至65亿人民币,因为考虑到电商业务相关成本,我们的预测较为保守。但我们仍维持2016年非一般公认会计准则下净利润78亿人民币的预测。重申对该股的买入评级,目标价170.00美元,对应18.6倍2016年预期非一般公认会计准则下市盈率和0.9倍的市盈增长率,2015-18年预期非一般公认会计准则下每股盈利的年均复合增长率为20.6%。