旗滨集团:盈利受行业影响继续下行,未来战略逐步转向海外与新产品

公司8月22日公布15年中报,实现收入23.22亿元,同比减7.31%;净利润9351万元,同比减35.4%; EPS为0.1057元。拟每10股转增15股派1元(含税)。

投资要点:

经济下行带动浮法玻璃价格超预期下跌,净利率为2009年以来最低点。上半年地产投资快速下降,玻璃需求与价格齐跌。玻璃均价在14年下跌15.7%后,上半年再跌6%,导致基本全行业亏损。公司收购绍兴旗滨后,上半年销量4220万重箱,同比增长超过40%:但收入下降7.31%,就是因为价格下滑。

毛利率与净利率为18.7%与4%,较去年的20.2%与5.9%下降。虽然毛利率明显高于上一周期底部2012年的水平,但净利率更低,主要是管理费用率的明显上升。我们做算上半年单吨净利约44元,若扣除政府补助则更低。Q3的玻璃价格看,较Q2仍下行,估计Q4价格略回升,但今年的总形势仍差于预期。

玻璃行业已有企业破产,去产能或推动行业于明年中企稳回升。因玻璃价格大幅下跌,行业自去年已进入全面低盈利与亏损状态,部分企业现金流也恶化。7-8月业内已有玻璃厂破产,这是真正去产能的标志。目前行业已有29.49%的产能冷修停产,创下历史新高;在产产能同比第8个月负增长,跌幅-4.6%。去年以来的这种大量停产现象非常类似于08年底09年初、11年底12年初,产能持续快速负增长+全行业低盈利,我们判断目前是行业底部。若春节期间的淡季再现停产潮,明年地产投资企稳,则玻璃行业或于明年年中企稳回升。

收购绍兴玻璃后成为全国第一大玻璃厂,向上弹性十足。公司上半年完成对绍兴旗滨的收购,目前已有20条线在产成为行业龙头。我们估计公司15-17年实际产能约476、533与580万吨,同比增速56%、14%与8%。公司在行业最底部时仍保持微利,一旦行业企稳,将是A股弹性最大的玻璃标的。

未来战略逐步转向海外扩张与创新玻璃领域。经历在国内大幅扩张后,公司未来将开拓海外市场与新产品。目前公司已打造新加坡运营平台,并在马来西亚投资2条600T/D的生产线,预计将于明年底投产。马来西亚对玻璃进口有较高的关税,玻璃价格较我国国内高出约30元/重箱,若顺利投产将有望获取高利润。上半年公司还收购了拥有电致变色玻璃核心技术的台湾泰特博公司48.63%股权,逐步切入高端加工玻璃的领域。公司战略将更为多元化,以寻找新的增长点。

资本开支下降。上半年存货与应收账款周转率1.28与224,去年同期为1.29与211,总体对回款把控较严。经营性现金流1.2亿,不足以覆盖3.9亿的资本开支。资本开支3.9亿较去年下降55%,一定程度上反映着过去在规模大幅扩张的战略完成。资产负债率59.6%,较去年提高2.6个百分点。

维持“推荐”评级。我们预计公司15 -17年EPS为0.27、0.37与0.66元。今年受行业影响业绩下滑不可避免,观察未来行业的好转情况,推荐评级。

风险提示:地产投资继续下行,玻璃盈利继续大幅下滑。