中国海外发展:业绩符合预期,销售目标上调

中国海外发展15年上半年业绩符合我们的预测。营业收入同比增长30.8%(假设资产注入已经完成,与2014年重列业绩相比增长19.5%)。由于资产注入后股本扩大,核心每股收益同比增长20.5%(与2014年重列业绩相比增长14.7%)。由于人民币贬值,我们将2015和16年每股收益预测分别下调0.4%和3.2%,将目标价下调为30.68港币。维持对该股的买入评级。

支撑评级的主要因素

鉴于资产注入和强劲的售出率带来更多的可售资源,公司将全年合同销售目标由1,680亿港币上调为1,800亿港币。考虑到今年2,800亿港币的总可售资源以及约64%的售出率,我们认为公司可轻松实现新的目标。15年上半年,公司已完成调整后全年目标的47.5%。

净负债率由2014年底的31.7%改善至13%,这主要是得益于合同销售及资产注入后股本的扩大。

目前人民币贬值产生的影响应在10亿港币以内,相当于净利润下降约3%。由于900港币离岸贷款中大部分都是长期贷款,人民币贬值不会引发偿付问题。自去年来公司一直在为美元升值作准备,并采取了各种行动,包括发行6亿欧元的4年期债券,利率1.75%。

评级面临的主要风险

人民币进一步贬值将影响到净资产值。

估值

我们将每股净资产预测由34.74港币下调为34.09港币,主要是考虑到人民币贬值,但其负面影响被预售超出预期的利好所部分抵消。我们将净资产目标折让由5%扩大至10%,以反映股市和人民币汇率风险的加大,同时将目标价下调为30.68港币。当前股价较每股净资产折让33%,我们认为估值具备吸引力,维持对该股的买入评级。