中滔环保:15年上半年业绩良好,前景稳定

中滔环保公告15年上半年业绩良好,净利润同比增长61%。公司已发展成一家增长更均衡的环境运营商,业务涉及工业废水处理、污泥处理和危险废品处理多个领域。随着新项目的贡献上升,我们预测2015-17年毛利率将维持在53%-56%。我们维持对该股的买入评级,将目标价上调至3.00港币。15年下半年,我们认为工业废水处理业务向广东省以外地区的潜在扩张以及认股权计划的推出将成为主要的催化剂。

支撑评级的主要因素

由于运能积极扩张,15年上半年业绩保持良好增长。公司15年上半年营业收入和净利润分别同比增长103%和61%,这主要是得益于工业废水处理和污泥处理业务处理能力的增长。15年上半年公司这两项业务的处理能力分别增长15万吨/天和70万吨/天,总处理能力达到66.5万吨/天和314.2万吨/天。我们预测2014-16年这两项业务处理能力的年均复合增长率分别为30%和35%。

项目管理扎实,前景稳定。为实现更为平衡的增长,公司业务范围已由工业废水处理扩大至污泥处理。尽管污泥处理是一个重要的盈利推动力,但其毛利率仅为48%左右。因此,公司总体毛利率疲软,尽管环比上升1.1个百分点,但同比下降9.1百分点。我们预测2015-17年公司毛利率为53%-56%。

评级面临的主要风险

新项目毛利率波动。

经济下滑导致工业废水处理能力的利用率下降。

估值

我们重申对该股的买入评级,同时将目标价上调为3.00港币,因为我们向前滚动了一年折现现金流估值至2015年并调整了2015-17年净利润预测以反映近期业务发展,主要是龙滔垃圾发电项目建设收入的入账。我们认为公司运能将继续扩张。