华海药业:国外、国内制剂双双迎来快速增长期

业绩略超预期,管理费用管控良好

公司15H1实现营业收入16.3亿元,同比增长42.2%;实现归属于母公司股东的净利润2.3亿元,同比增长82.6%。略超预期。业绩增长的主要原因是原料药市场销售回暖,同时公司国内外制剂推广力度加大,原料药和制剂产品销售收入增长显著,此外延续Q1趋势,管理费用率同比下降3.5pp。

原料药业务15年有望达到19亿元销售规模

15H1公司原料药销售收入为9.7亿元,同比增长39.7%,全年有望达19亿元。主要品种普利类和沙坦类销售额分别为1.6亿元(同比-0.56%)、4.5亿元(同比+35.4%)。沙坦类特色原料药上半年价格平均下降10%左右,但市场份额进一步扩大,整体销售规模继续快速增长。上半年原料药业务的毛利率为40%,高于14年30%的毛利率水平,原因是沙坦类毛利率提高到43%(14年为30%)。我们推测,在销售价格下行的趋势下,沙坦类原料药由于继续放量,规模效应显著,单位生产成本下降,因此毛利率有一定提升。

国外、国内制剂双双迎来快速增长期

公司上半年制剂业务总收入为6.2亿元,同比增长39%。我们认为公司国外、国内制剂均迎来快速增长期,未来几年制剂销售规模有望保持高速增长态势。国外制剂方面,在已有19个ANDA批文的基础上,申报获批加快,并且技术壁垒高的高毛利率品种增多。国内制剂方面,药品审评改革政策近日已出台,未来药品注册管理将日益国际化,这与华海苦心经营多年的制剂出口业务不谋而合,受益于此,公司已有的海外制剂品种回归国内,有望在未来2-3年内获批,新增十几个国内制剂品种。

制剂业务有望超预期,上调公司盈利预测

考虑到公司管理费用控制良好,我们上调公司15-17年实现归属母公司净利润分别至4.48、5.70和7.53亿元,EPS分别为0.57/0.73/0.96元,当前股价对应PE分别为47/37/28倍。鉴于公司短期有一定高估值风险,下调评级至“增持”。但公司海外制剂申报获批步伐加快,而受益于药品注册审评政策改革,国内制剂业务增速未来有望超预期,我们看好公司长期发展,建议重点跟踪。