关于近期可交换债发行步伐加快的简评:不再被雪藏,可交换债借“盘活存量”而重生

投资要点:

事件:国金证券于8月18日发布公告称,公司股东清华控股拟以所持本公司部分A股股票及其孳息(包括资本公积转增股本、送股、分红、派息等)为标的发行可交换公司债券的方案在于5月18日通过国有资产主管部门的审批后,已于近日获得中国证券监督管理委员会审核通过。清华控股此次拟发行的以国金证券为换股标的的可交换债有望成为继14宝钢EB、15天集EB后的第三只公募可交换债。

可交换债重新受到市场关注,发行步伐加快。在国家强力推行国企改革,大力发展直接融资渠道,盘活存量资产的背景下,可交换债再度受到市场关注。2014年以来,可交换债成功发行15单,其中可交换公募债券2单,可交换私募债券10单,私募债券中在深交所和报价系统挂牌的各有5家。由表1可以看出,进入2014年下半年之后,可交换债的发行速度明显加快。

可交换债具有低成本融资、高溢价减持的优势。可交换债可以帮助发行人实现两大目的:一是低成本融资。如果投资者到期未行使期权,则发行人到期还本付息,实现其低成本融资功能。二是高溢价减持股份。如果投资者在到期前行使看涨期权交换为股票,则发行人按约定的换股价减持股份,实现其高溢价减持股份功能。

可交换债作为债券的一种,有利于拓展直接融资渠道,并盘活企业存量资产,为融资方提供了一种更具流动性、质押率更高的选择。近期,A股市场大幅调整,震荡加剧,使得股权质押业务收紧,配资杠杆下降,使得上市公司股东的融资渠道相对缩小,给上市公司股东的资金流动性带来极大压力,融资额度大幅降低。可交换债的质押率高、融资成本低等优点将会将会受到融资方的青睐。

可交换债的低成本融资、高溢价减持股份的特性契合地方政府融资、国企改革的需求,是国有企业混合所有制改革的有力工具。在国有企业改革的背景下,除了通过国有企业上市实现股权多元化外,将部分国有产权出让也是一个重要手段,可交换债低成本融资、高溢价减持股份的特性非常契合国有企业混合所有制改革的需求。

可交换债投资机会显现,注意条款博弈。可交换债兼具股性和债性,既能锁定一个稳定的收益,又可以获得未来股市反弹时带来的超额收益,在A股市场大幅震荡和国企改革的背景下,可转债的出现将会受到市场资金的热捧,投资价值显现。但在投资可交换债时,不仅要注重标的正股的成长空间,关注票面利率、发行溢价等基本要素,要更加注重对换股期限、回售条款、赎回条款的分析,并且根据发行人的发债意图进行条款博弈。