大华股份:拐点确认,弹性巨大,创新不断

中报确认拐点,三季度增速有望快速提升:大华股份披露15 年中报,2015H1实现营收34.69 亿,同比增长14.01%;净利润4.64 亿,同比下降8.40%。单季度来看2015Q2 大华股份营收22.66 亿元,同比增长19.42%(Q1 增速5.05%),净利润3.60 亿元,同比增长18.30%(Q1 增速-48.73%)。大华股份拐点趋势十分清晰,2015Q2 正式宣告公司结束自2014Q3 以来持续三个季度的下滑趋势,反转进入增长轨道。公司预告2015 年1-9 月净利润增速在0.00%至50.00%区间。

按照中性预测,假设公司15 年前三季度净利润能够实现25%的增长,则意味着2015Q3 公司单季度利润需达到4.42 亿元,对应增速102.87%!

解决方案转型逐步落地,盈利能力显著回升:大华股份毛利率回升,中报整体毛利率同比增长0.27%,核心产品后端音视频产品毛利率更是上升4.34%。

原因主要包括:其一,14 年是大华业务调整年,人员费用压力较大,加之行业竞争等因素,导致毛利率下滑4.68%。15 年公司八大解决方案业务线理顺,支出压力减轻,毛利率显著回升;其二,使用公司HDCVI 技术的高端产品出货量占比逐步提升,不断取代传统模拟产品,高毛利率产品占比提高;其三,解决方案转型进展顺利,随着高毛利率的解决方案订单逐步落地结算,将进一步提升公司整体毛利率水平;其四,大华股份整体毛利率38.16%(主要竞争对手43.03%),后端毛利率43.12%(46.91%),相比主要竞争对手仍有提升空间。

业绩反转,又不仅仅是业绩:中报正式确认公司业绩反转,随着解决方案落地,下半年弹性更大,Q3 净利润增速有望超过50%!智能视频大时代是行业趋势,大华这样掌握视频核心技术的公司,将得到价值重估,未来有望将硬件、视频处理与教育、娱乐、社交、医疗、金融等互联网内容结合,成为视频平台型企业。除了解决方案快速推进,大华战略上高度重视安防服务和互联网两大新领域,随着业绩好转,投入力度将进一步加大。

大华目前估值不到26 倍,PEG0.5 左右,与双寡头海康市值比约在30%,相比历史高位65%严重低估,在目前高度重视业绩与成长的市场投资氛围下,持续重点推荐。

投资建议:买入-A 投资评级,预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.50 元、2.41元、3.62 元,业绩增速下半年有望明显加速。6 个月目标价52.50 元,对应约35 倍2015 年PE。随着公司互联网战略的持续推进,市场将逐步认识到公司在智能视频大时代的技术优势和卡位价值,估值上限可进一步打开。

风险提示:行业竞争加剧,解决方案转型不达预期