岭南园林:黑暗世界耀眼明珠,转型坚定文旅起航

事项:

公司发布半年报,实现营业收入6.42亿元,同比增长19.55%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长21.55%;每股收益0.22元,同比增长22.22%。

恒润科技上半年实现营业收入0.84亿元,净利润0.14亿元,报告期内恒润科技未并表,若考虑恒润科技的营业收入和净利润,报告期内公司营业收入增长35.20%,净利润增速44.83%。

平安观点:

英雄不问出身,业绩证明一切。上半年整个园林行业业绩增长乏力,东方园林利润下滑56.00%,普邦园林利润下滑29.59%,棕榈园林利润下滑18.01%,上市园林公司整体业绩较差。岭南园林中报业绩逆行业而行,实现了21.55%的利润增长,如果考虑恒润科技上半年实现的利润,岭南园林的业绩增速达到44.83%,证明了“英雄不问出身,业绩证明一切”。

事业部见成效,区域中心发力。公司事业部改革成效显著,除苗木销售业务略降外,其他三大业务均实现较快增长。报告期内,公司工程施工业务同比增长18.14%,绿化养护业务同比增长41.31%,景观设计业务同比增长45.66%。同时,公司区域中心发力,华中区域业务增长5.94倍,达到1.05亿元;华东区域业务增长3.29倍,达到1.66亿元;华西区域虽然业务下滑11.92%,但营业收入规模仍达到2.43亿元,稳居区域第一。

毛利率明显提升,盈利能力持续增强。报告期内,公司整体毛利率29.56%,同比提高1.61个百分点。其中,园林工程施工业务毛利率29.00%,同比提高2.12个百分点;园林养护业务毛利率32.36%,同比提高3.87个百分点;苗木销售业务毛利率30.25%,同比提高2.32个百分点;景观设计业务因扩张过快导致人力成本、办公费用等大幅增加毛利率降至39.94%,同比下降16.09个百分点。

费用增长较快,现金流明显好转。报告期内,公司期间费用增长较快,尤其是管理费用和财务费用。1-6月公司管理费用0.73亿元,同比增长55.38%,主要是股权激励费用、研发费用、办公费等大幅增加所致;财务费用0.08亿元,同比增长68.93%,主要因为发行了2.5亿元公司债导致信贷规模扩大。公司加强应收账款管理,现金流明显好转。报告期内公司经营性净现金流-1.02亿元,在公司实现19.55%的营收增长的前提下仍少流出现金0.78亿元,应收账款管理见成效。

转型方向明确,文旅强势起航。公司深刻认识到园林行业弊病,公司及时调整了战略发展方向,积极通过内生式和外延式向文化旅游和生态环保领域转型,将公司打造成为一个资源整合平台。2015年6月公司成功收购高科技文化创意企业——恒润科技,外延扩张第一单落地。恒润科技1-6月实现营业收入0.84亿元,净利润0.14亿元,全年大概率实现0.42亿元的业绩承诺,届时文化旅游营业收入占比约15%左右,净利润占比约20%左右,文化旅游板块强势起航。

投资建议:由于恒润科技0.14亿元的净利润无法合并报表,定向增发因政策因素暂停后将影响公司财务费用,我们小幅下调公司盈利预测,预计2015-2017年净利润分别为2.00亿元、2.89亿元、4.07亿元,对应的EPS(考虑定增摊薄后)分别为0.50元、0.72元、1.02元,对应8月20日收盘价PE分别为35.67倍、24.66倍、17.51倍。我们看好公司的战略转型和长期投资价值,继续“强烈推荐”。

风险提示:项目推进缓慢,业绩不及预期,定增受阻,原始股东减持等风险。