新产业:快速发展的化学发光免疫诊断领先者

我国化学发光免疫诊断快速增长,进口替代有望持续进行。目前中国化学发光免疫诊断产品市场规模约为40亿元,预计未来几年将保持约30%较快增长,这主要由两个因素驱动,首先、免疫诊断市场规模较快增长,预计未来将保持约15%增速;其次、大量基层医院酶联免疫诊断仍占据主导,未来化学发光对其替代作用将延续。目前罗氏、雅培、西门子、贝克曼四家跨国诊断巨头在国内三甲医院等化学发光免疫诊断高端市场占据了主导地位。国内具备仪器和配套试剂生产能力的化学发光免疫诊断产品企业较少,预计随着技术水平提高,未来我国化学发光免疫诊断产品进口替代将持续进行。

公司具有产品、技术平台以及销售网络优势。公司是我国化学发光免疫诊断产品的领先者和先行者,在产品线、技术及营销网络优势突出。第一、目前公司拥有6款全自动化学发光仪器,102项配套试剂,能满足不同层次客户需求。2014年公司研发成功生化免疫电解质一体机,预计未来有望成为新增长点;第二、公司技术平台体系包括纳米磁性微球关键分离材料制备、全自动化学发光测定仪器制造、全自动化学发光免疫分析试剂制备、试剂关键原材料研发平台四大平台,确保领先优势;第三、公司海内外营销网络较完善。公司采取经销直销结合,并以经销为主模式,在国内和海外分别发展500多家和130多家经销商,涵盖国内主要市场和海外关键市场。

坪山基地将成为公司新的发展起点。为了稳定经营环境,缓解产能瓶颈,公司启动深圳坪山新基地一期项目建设,并于2014年底竣工,形成2500台全自动化学发光仪器和150万盒试剂生产能力。2015年3月除试剂研发团队留在总部办公外,仪器生产及试剂研发生产均已搬迁到坪山基地。2015年7月公司又在坪山获得二期项目用地(占地约2万平米),预计二期项目将于2015年底或2016年初开工,显示公司对未来发展信心。

盈利预测及投资评级。我们预计公司坪山基地将在2017年全面达产,公司2015~2017年EPS为0.96、1.35和1.82元,分别同比增长38%、40%和35%。由于公司交易采取协议转让方式,活跃度不够,历史股价不能反映公司价值。结合沪深两地体外诊断公司估值水平以及公司成长性,我们给予公司2015年40倍PE估值,对应股价为38.40元。公司市场地位突出,发展态势良好,存在再融资、做市、转板潜力,首次给予“推荐”投资评级。

风险提示:产品价格下降、新进入者增加、坪山基地达产进度低于预期等。