康哲药业:未来将保持稳定增长

报告摘要

2015年上半年业绩基本符合预期。公司2015年上半年营业额16.76亿人民币,按年同比增长22.7%。净利润同比增长20.0%至4.95亿,业绩基本符合预期。公司主要产品中用于治疗病毒性肺炎和病毒性上呼吸道感染的沙多力卡(占2015年上半年营业额9.6%)收入,较去年同期下降了21.5%并略低于预期,但这个主要是由于重庆药友收回总销售权,公司从总代理商调整为一级代理商所致。由于公司已经销售这个产品多年在现有医院拥有扎实基础,因此我们认为这个产品未来将能维持稳定增长。

预计公司核心利润将维持较快增长。公司销售网络于2015年上半年新增约1000家医院,达到18000多家。上半年由于药品降价,公司主要产品平均降价5%左右,总体看影响有限。考虑到新的招标价将在今明两年逐渐实施,而且未来降低药价是必然趋向,我们小幅下调公司现有主要产品2015E-2017E收入预期,但是预计将维持稳定增长。公司通过收购引入的诺迪康(心血管药物)、喜辽妥(用于各种静脉炎、软组织损伤的治疗)、丹参酮(多功效植物抗生素)、慷彼申(消化药)已经于3~4月陆续投入市场并贡献收入,预计随着销售网络的铺开未来将逐渐加速。公司2014年有2.15亿远的一次性收益,剔除这个影响,我们预计2015-2017E公司核心利润增速分别为27.8%/20.6%/21.3%。

公司拥有较多新药储备。在进口药分销方面,公司目前有9个产品正在等待进口注册证,主要用于肠病、贫血、过度疲劳和妇科等常见病。另外,公司自主开发的酪丝亮肽和Traumakine分别用于肝癌和急性呼吸衰竭(ARDS)等等,这些产品陆续投入销售后将带来新的增长点。

投资建议:我们预计核心2015-2017EEPS为21%。公司目前股价对应17倍2015EPER,低于行业平均,我们认为估值有提升空间,维持“买入”评级,目标价定为10.5元,对应20倍2015EPER,较目前股价有17.4%上涨空间。

风险提示:i)药品降价幅度大于预期;ii)新药不能如期投入市场;iii)同业竞争加剧