奥飞动漫:动漫帝国初长成

业绩总结:2015年上半年,公司实现营业收入12.6亿元,同比增长23%;归属于母公司股东的净利润为2.6亿元,同比增长49.6%。主要原因是公司玩具(+15.5%)及手游业务(+75.9%)增长使得营业收入规模扩大,同时综合毛利率提高(49.8%→53%)以及投资收益增长所致。

玩具主业稳健,海外收入超预期,积极拥抱互联网。(1)公司上半年共实现玩具收入8亿元,在总收入中占比继续降低,为64%。其中,动漫玩具6.57亿元(+14.1%),非动漫玩具1.48亿元(+22.3%),且毛利率提升超过10个百分点。海外业务营收翻倍,超预期完成制定目标;(2)拥抱互联网:公司婴童事业推出基于微信平台的品牌互动社区——“全优妈妈大学”,互动率高,为公司玩具业务探索互联网推广,实现O2O模式提供了思路和方向。在电商销售方面,公司“奥迪”、“澳贝”持续保持全网第一梯队,直营零售占比扩大。

打造全年龄段IP矩阵,打通媒体传播资源,并购标的多处细分行业第一梯队。奥飞已拥有“嘉佳卡通”、“爱看动漫”和“魔屏漫画”等内容平台,并通过控股儿童电视广告专业运营团队壹沙,以及成立从事电视内容制作、多屏分销的奥飞多屏,形成了以核心目标受众为中心的立体营销壁垒。值得一提的是,公司并购标的优质,且多为细分行业处于第一梯队的公司,如爱看动漫、魔屏漫画、上海悠悠堂(国内室内游乐园行业的龙头企业)等。

影视、游戏收入大概率即将爆发,同时再次提示“有妖气”的潜在商业价值。(1)下半年,公司将有多部影视作品上映,包括与好莱坞合作的首部大片《荒野猎人》、《倒霉熊008》和《巴啦啦小魔仙3》。集团多款重磅游戏也已进入调试阶段,即将在下半年以及2016年年初陆续登陆市场;(2)公司日前公告以9.04亿元并购“有妖气”预案,其为中国最大的开放性互联网原创动漫平台,占据约60%市场份额,与剧角映画合作打造的“妖气三大漫”(《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》)正在相继动画化并获得非凡口碑,相应的大电影也将于2016、2017年上映,介时将会为公司带来票房和声誉的双重收获。

业绩预测与估值:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63元、1.33元和3.02元,对应PE分别为60倍、28倍和13倍。我们观点不变,复牌后短期或有补跌风险,中长期坚定看好公司发展前景,千亿市值。

风险提示:并购后业务协同性或不达预期;IP版权开发进度缓慢的风险。