中国软件国际:中报业绩超预期,线上线下双引擎增长

报告摘要

2015年中期业绩好于预期。中软国际公布2015年上半年业绩,整体收入同比增长23.3%至23.9亿元人民币,其中专业服务/外包服务/新兴业务占比分别达40.3%/48.6%/9.2%。值得关注的是在云计算及移动互联业务强劲增长带动下新兴业务收入同比大增47%至2.2亿元人民币。整体毛利率在毛利率较低的集成业务占比提升下同比收窄1.6个百分点至28.4%,销管费用率在规模效应带动下同比改善2个百分点至18.8%。以上带动公司净利润同比大幅增长37.9%至1.4亿元人民币,净利润率同比改善0.6个百分点至5.8%。整体业绩超过我们及市场此前预期。

“解放号”正式展开商用,有望切入供应链金融业务。公司自主研发的互联网云众包平台-“解放号”(Joint Force)已于6月19日正式商用,截至7月31日JF平台注册用户/圑队/企业数已分别超过41,000人/300个/1,600家。公司将首先从政务云和工业互联网两个长尾市场开始建设生态,以聚拢IT服务供应者及IT从业者,实现产业效率提升。另一方面,公司将通过保障系统数据积累,可评估出创业小微企业的交易量、支付信用及现金流等情况,而通过大数据分析系统将极大降低贷款信用风险,为创业小微企业信用贷款提供有力凭证,未来有望通过提供资金或引入外部资金的方式为大量的小微企业提供优质的供应链金融服务。

借力华为加快全球扩张步伐。公司上半年外包业务收入同比上升20.8%至11.6亿元人民币,其中华为相关业务收入同比增加32%至7.8亿元人民币。我们相信公司未来将在云计算、大数据、工业4.0、网络安全等新服务领域与华为展开开拓性合作,联合研发结合华为产品的行业解决方案,设计从咨询、设计、解决方案开发、运维服务、运行服务的端到端产品服务模式。我们认为双方合作未来将可享受两大红利:i) IT国产化红利-双方在行业市场将展开深度合作,华为已正为中国政企市场ICT首选供货商;ii) ITS国际化红利-现时海外市场ITS市场定价较高,是印度公司传统的优势市场,但华为现时的云计算及大数据解决方案已在相关领域于全球范围内推广。

上调目标价,重申“买入”评级。我们预计在i) 国内政府及金融机构IT 信息化趋势持续、ii) 离岸IT 外包市场持续发展、及iii) 向SMAC 方向转型带来的新增长点将为公司主要增长动力。我们根据此次业绩上调2015E/16E 净利预测4.6%/4.8%。我们以2015E-17E PEG 1倍定价,上调目标价至4.18港元,重申“买入”评级。

风险提示:i) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑;ii) 人力成本上升过快;iii) Joint Force 平台及云计算业务执行风险。