外运发展:抢占跨境市场机遇,实现优胜势转化

外运敦豪持续高增长,主营业务稍显疲软:公司15年中报收入同比增长4.6%,主营业务成本增长6.8%,毛利额下滑14%至1.79亿元,毛利率下降1.8个百分点至8.7%,而“三费”开支平稳,公司传统业务受经济周期影响呈下滑趋势,但获益于外运敦豪4.6亿投资收益以及去年同期2亿东航股票损失计提,公司上半年实现净利4.82亿元,同比增长134%,业绩整体符合市场预期。

外运敦豪显著获益于B2C跨境出口:外运敦豪负责出口B2C物流,由于占中国国际快递市场份额接近50%,目前是B2C出口平台的主流物流服务商(外运敦豪、EMS、UPS、专线公司等),在行业持续增长的背景下,上半年外运敦豪净利同比增长33%,无论是绝对额还是净利率都创下历史新高,预计未来仍将维持高增速。

主营布局进口B2C,逐步实现“优势”转“胜势”:2013年以来公司处于B2C进口物流的布局阶段,业务贡献相对有限,但随着2015年公司重大合作协议的陆续签订及推进,其在主要试点口岸业务量将逐步发力,而或将出台的股权激励、混改方案会在机制上打破体制瓶颈,未来在5年2000亿增量市场中有望实现重大突破,公司业绩会迎来持续高增长。

投资建议:预计2015-2017年EPS分别1.2、1.61和2.02元,叠加“母集团或将入围央企改革名单”、“股权激励、电商板块混改预期”等催化剂,给予“买入-A”评级,45元目标价,对应15-17年PE估值分别为37.6、27.9和22.3倍。

风险提示:政府跨境电商阳光化政策推进不达预期、公司股权激励计划低于预期