银龙股份:业绩低于预期无损看好逻辑

轨道板超预期增长遭遇钢丝超预期下滑:半年报显示公司收入7.68亿元,盈利0.68亿元;同比分别下降25.43%和6.31%;每股eps 为0.18元。业绩低于我们之前的预期。其中,轨道板收入1.84亿元,同比大幅增长1970%,大幅超出预期;钢丝和钢棒收入分别为2.91亿元和0.26亿元,同比分别下降59.63%和48.25%,亦大幅超出预期。钢绞线收入为2.6亿元,同比下降5.08%,符合预期。

轨道板大超预期的双重利好:一大利好是半年报披露的轨道板数据为预测轨道板业务前景提供了有价值的信息。另一利好是安徽分公司为郑徐线部分路段提供轨道板半年就现实了1.84亿的收入,公司已建成或有意向建成4个生产基地,未来市场空间超预期。

钢丝超预期下滑的前景再分析:价格大幅下降和本溪分公司因辽宁重点输供水工程2期尚未开工(这从侧面表明地下廊管建设会用到大量公司产品)导致需求减少导致收入大幅下滑。除本溪外的工厂销量仍有增长,出口亦有增长,高端产品钢绞线产量也保持增长。

看好公司的逻辑依旧完整:公司富有竞争力,30万吨募投项目带来规模增长以及高铁轨道板业务是看好公司的三大逻辑。短期业绩下滑并未破坏这三大逻辑。产品毛利率上升表明公司具有一定的定价权。高档产品保持增长说明募投项目仍有市场空间,且下游水利工程和地下廊管均是政策强调的重点领域,募投项目顺利达产仍是大概率事件。上半年的轨道板经营数据表明此业务的市场空间也比预想的要大,33.2%的毛利率也高于预应力钢材业务的毛利率。

投资建议:预计公司2015年到2017年,每股eps 分别为0.40元、0.58元和0.83元,继续给予公司买入-A 评级,6个月目标价30元。

风险提示:预应力钢材长期需求不足。