雏鹰农牧:行情好转迎销量新高点,模式3.0加速产能扩张

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入12.5亿元,比去年同期上升91.84%;归属于上市公司股东净利润516.52万元,实现扭亏为盈。其中,生猪产品实现销售收入6.18亿元,同比增长45.39%,占营收49.43%;粮食贸易营收为3.41亿元,同比增长239.96%,占营收27.26%;生鲜冻品实现收入1.98亿元,同比增长216.69%,占营收15.81%。

财务和所得税费用增加影响公司利润。上半年公司财务费用为0.71亿元,同比上升35.74%,主要由于银行借款增加、利息支出增加。另外,公司所得税费用同比上升400.51%,达到0.28亿元,主要源于公司实施养殖模式转变,转让部分养殖厂区时形成的应纳税所得额的增加。随着公司资产转让事宜的处理完毕,所得税费用将不会是制约公司利润增长的因素。

生猪销量有突破,未来将迎销量新高点。(1)上半年,公司生猪销售总量为80.06万头,同比上升31.26%;其中商品仔猪、商品肉猪、二元种猪销售量分别为39.6万头、36.16万头和4.3万头,同比上升10.03%、62.22%和58.67%。其中,商品肉猪与仔猪数量比接近1:1,突破原先维持多年的1:3。(2)截止目前,生猪和仔猪均价已达到14.19元/千克、24.18元/千克,公司受益于行情好转实现营收增长。预计公司下半年生猪销售量将达到100多万头(保守预计仔猪60万头,商品肉猪40万头),以仔猪、生猪头均盈利220元、350元计算,预计贡献利润2.72亿元左右。另外,随着能繁母猪存栏量的持续下降,供给端收缩确立猪价上行趋势,明年将达到行情高点。我们预计明年公司生猪销量在300万头左右。

雏鹰模式3.0持续推进,加速产能扩张。(1)公司改良养殖模式,将原有猪舍及附属设施的所有权有条件转让给合作方,实现公司轻资产发展,已实现交易金额约9.16亿元,预计实现净利润8950.27亿元。未来三个月内预计签订《转让合同》的交易金额约17亿元。(2)公司实现轻资产运作转换后,将有助于减少管理费用和财务费用。同时不受规模扩张成本的限制,公司产能扩张将加速。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.4元、0.68元和0.82元,对应的动态PE分别是53倍、31倍和25倍,维持“增持”评级。

风险提示:生猪行情或不达预期;模式运作或不达预期。