诚邦园林IPO：欲破资金压力

在资金垫付的运营模式下，资金已成为制约园林景观企业进一步发展的瓶颈，众多园林企业纷纷寄望通过上市打破这一“天花板”，浙江诚邦园林股份有限公司（下称“诚邦园林”）便是其中之一。

诚邦园林，主要致力于园林景观建设，重点服务于市政园林景观。这部分的工程收入在诚邦园林景观工程收入中一直维持较高比例，2012-2014年分别为90.78％、71.38％和71.77％

近年来，由于宏观经济增速放缓及地方政府财政状况出现暂时紧张，客户回款速度减慢，这也导致了诚邦园林的应收账款及存货余额不断上升。

从业绩表现来看，2012-2014年，诚邦园林营收分别为4.91亿元、4.94亿元和4.63亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3510万元、4710万元和4026万元。

诚邦园林证券事务代表余书标在接受时代周报记者采访时表示：“宏观经济形势对园林行业的发展存有一定影响，至少不会再保持前几年的增长态势。”

此次冲击IPO，诚邦园林计划募资3.12亿元，主要用于浙江衢州苗木基地建设项目、华东和华北园林工程区域经营中心项目及设计院扩建项目。

市政工程收入占比超70％

1996年4月，浙江方和商贸有限公司成立，这便是诚邦园林的前身。

设立之初，诚邦园林的主营业务并非景观园林，而是商品贸易。随着国家加大城市建设投资及商品房制度改革，1999年，诚邦园林顺势将主营业务转向园林绿化领域。

当年的11月8日，公司名称变为“浙江东方（600120，咨询）园林（002310，股吧）绿化工程有限公司”，经营范围也变更为“园林绿化工程承包，苗木、花卉、园林机械的销售，园林项目设计”；2001年2月，公司名称再度更改为“浙江东方（600120，股吧）市政园林工程有限公司”；2012年8月25日，又整体变更为股份有限公司，诚邦园林正式成立。

值得注意的是2012年4月26日，金硕投资、诚长投资、诚鼎投资、久卜投资、深创投和浙江红土等6家投资机构都在诚邦园林股改前同时精准入驻。

在经过多年发展，诚邦园林的业务经营区域已经不仅仅局限于华东地区，已逐步扩至华北、华中等地。上述三个区域的业务占比分别为 69.62％、29.71％和0.66％，华东地区仍然“一家独大”，占到绝对的“大头”。

不过，从募投项目来看，诚邦园林仍将华东和华北作为业务重点地区。华东和华北园林工程区域经营中心建设是募投项目之一。上述项目分别以山东和山西为重点开拓区域，辐射华东和华北地区。

根据招股书显示，诚邦园林景观工程收入主要来源于市政园林景观。2012-2014年，诚邦园林市政园林景观工程收入占比一直保持在较高比例，2012年达到90.78％。2013年，市政园林景观工程收入占比下降明显，直接降至71.38％。2014年，这一比例未发生明显变化，为71.77％。招股书解释称，2013年以来，各地政府资金面持续偏紧，市政园林景观工程项目合同结算比例整体有所下降。

因此，诚邦园林在发展市政园林的同时，开拓回款速度快、垫资相对较少的地产园林项目。2012-2014年度， 诚邦园林地产园林景观工程收入占比分别为9.22％、28.62％和28.23％，得到明显的提高。

应收账款及存货余额上升

目前，市政工程依然是诚邦园林营业收入的主要来源，以政府为投资主体决定了其应收账款和存货余额高企的局面。

报告期内，诚邦园林的经营活动现金流量净额较小或为负数。2012-2014年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6751.49万元、966.06万元及-7777.55万元。

一边是现金流量净额的走低，另一边应收账款余额和存货余额却年年攀升。

2012-2014年末，诚邦园林应收账款净额分别为1.50亿元、1.77亿元和2.10亿元，占营收的比例分别为30.51％、35.78％和45.34％。数据显示，各期末诚邦园林的应收款净额逐年增加，且占营业收入比例不断提高。

园林绿化工程施工业务具有资金密集型的特点。由于在工程项目的实施过程中，公司需要分阶段先期支付投标保证金、履约保证金及工程进度周转金等相应款项；工程项目实施时，按照项目的具体进度进行分期或分阶段结算收款；工程竣工验收后，工程质保金需在质保期满后方能收回。

上述业务模式使得诚邦园林从事工程施工业务时需要占用大量的资金。“工程承揽容易，工程款结算不易。整个经济资金流动性趋紧，项目资金不到位，抑或是资金支付不及时，使得应收账款偏多很正常，只要不是死账就好。”对此，四川亚森园林景观工程有限公司创始人莫昌亚向时代周报记者分析道。

不过，以市政工程为主的诚邦园林，在目前地方政府性债务仍存在规模庞大、债务风险凸显的当下，仍面临地方政府工程款项支付能力不足的情况。

与此同时，2012-2014年，诚邦园林的存货余额分别为2.71亿元、3.78亿元和4.27亿元，占各年末流动资产的比例分别为53.73％、56.56％和62.47％，也呈现不断抬升的状况。

诚邦园林表示，公司各年末存货余额的主要构成是工程施工余额。工程施工余额是业主按照合同约定未确认结算部分记为未结算的工程施工余额，累计已发生的建造合同成本和累计已确认的毛利大于已办理结算价款的差额不断扩大，导致工程施工余额逐年增加。

同期，诚邦园林工程施工余额分别为 2.71亿元、3.78亿元、4.25亿元，占营业成本的比例分别为70.15％、103.00％、126.49％。

业绩下滑之忧

在过去的2014年，诚邦园林业绩出现一定程度的下滑。

招股书显示，2012-2014年，诚邦园林的营业收入分别为4.91亿元、4.94亿元和4.63亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3510万元、4710万元和4026万元。

“基础设施建设脚步已渐缓，需求少了，自然相关的行业收入就降低了。”莫昌亚向时代周报记者表示。

时代周报记者调查发现，在盈利能力下滑的同时，诚邦园林的毛利率也低于行业平均值。

2012-2014年，可比上市园林公司的毛利率均值分别为31.09％、30.97％和29.32％，而诚邦园林的这一数字仅为21.48％、25.82％和27.47％，尽管逐年上升，但依然均低于行业平均值。2014年，东方园林和岭南园林（002717，咨询）（002717，股吧）的这一数字分别为34.62％和29.46％。

北京水天缘园林绿化工程有限公司总经理薛远向时代周报记者表示：“或受苗木市场价格波动影响较大，毕竟苗木是主要成本；其次是人工，劳动力费用迅速提升，也导致成本上升。”

从招股书来看，苗木、石材、劳务、机械租赁费等是构成公司成本的主要内容。其中，材料成本和劳务成本合计占总成本的比例超过80％。

“公司苗木自给率很低，工程施工中苗木大多为外购，而同行业上市公司有大型苗圃基地，项目施工苗木自给率较高，这也在较大程度上影响了公司综合毛利率水平。”诚邦园林也在招股书中坦承这一点。

上市后，诚邦园林计划投资4941万元在浙江省衢州市建立绿化苗木基地。“苗木基地的建设，发行人将进一步完善一体化的产业链，降低成本，发挥垂直一体化产业链的规模优势。”诚邦园林在招股书中表示。