四维图新年报点评:诺基亚阴霾渐消,车联网成新引擎

事件:公司发布年度业绩报告,2013年公司实现营业收入8.80亿元,同比增长1.97%;归属于母公司所有者的净利润为1.05亿元,同比下降24.51%;基本每股收益为0.15元,同比下降25%。

观点:

1.来自诺基亚的收入大幅下滑是拖累公司业绩的主因,但其影响在14年将基本消除。

2013年诺基亚中国区的智能手机销量延续了2012年以来的大幅下降趋势,直接导致公司在消费电子领域的导航电子地图收入由12年的1.71亿元大幅下降至13年的0.54亿元,同比下降68.5%。虽然公司在车载领域的导航电子地图收入同比增长9.6%,但消费电子领域的收入下滑仍拖累导航电子地图整体收入下滑13.0%。

由于导航电子地图的成本支出基本刚性,销量下滑导致其毛利率降至82.9%,同比下滑4.5个百分点。导航电子地图业务贡献了公司61.1%的毛利润,因此来自诺基亚的收入大幅下滑是拖累公司业绩的主因。由于13年消费电子导航电子地图收入已下滑到仅占公司收入的6.1%,预计14年其对公司的业绩影响将很小。

2.车载导航电子地图稳增长,未来市场占有率有望继续提升。

由于新车的设计周期较长,通常5年内公司的车载导航地图订单已经签好,预计未来5年公司车载导航电子地图将保持每年10%-15%左右的平稳增长。增速主要取决于前端导航地图的渗透率提升速度以及公司地图的市场占有率。

13年底我国车载前装导航渗透率为8.9%,同比提升1.2个百分点,而欧美地区和日本的前装渗透率12年已分别达到23%和76%,我国的渗透率与发达国家相比仍有很大的提升空间。虽然13年互联网巨头的竞争使手机导航地图对用户免费,但我们判断由于车载地图的使用体验以及其厂家定制化的功能都是手机导航地图无法提供的,因此其冲击可能仅限于低端车型,短期对我国车载前装导航渗透率的提升影响较小。

同时公司的市场占有率有望继续提升。主要原因是原来和公司同为前装车载导航市场双寡头之一的高德软件已将战略重心转移至移动互联网地图平台,因此无法全力与公司竞争车载市场,13年宝马新车型弃高德而选择公司的地图就是一个例子。Frost&Sullivan的数据也证明了这一趋势:2013年公司的市占率从提升至60.2%,同比上升了10.2个百分点,而高德的市占率则跌至36.4%,同比下降10.7个百分点。

3.综合地理信息服务快速增长,车联网业务成为最大的增长引擎。

13年公司综合地理信息服务业务保持快速发展,收入同比增长34.2%。其中车联网及编译业务增速达40.9%,其占公司总收入的比重也提升至19.5%;动态交通信息服务业务增长21%;在线服务和行业应用增速为39.3%。

车联网能够最大限度使驾驶更智能、安全、舒适,今年年初的CES展会上奥迪、高通等众多厂商均推出了车联网相关产品和方案,证明车联网已成为未来几年汽车行业最大的热门领域。公司凭借与多家车厂建立的长期合作关系,依托导航电子地图的市场优势,已在乘用车和商用车的车联网布局多年,取得了领先的市场地位。目前公司在车联网业务中能够扮演三种角色:内容提供商、运营商、系统提供商。据易观智库预计,到2015年,我国汽车产量规划达到2500万辆,车联网应用和服务渗透率或接近10%的临界点,车联网的市场规模有望突破1500亿,车联网业务将成为公司未来几年最大的增长引擎。

4.互联网地图竞争格局改变,公司有望受益。

近年来,随着O2O和移动互联网的快速发展,地图的移动互联网的入口属性逐渐为大家重视,移动地图已成为互联网巨头的必争之地。13年发生了数起巨头并购地图企业的事件,国外有google并购Waze、苹果并购Embark和Broadmap,国内有阿里并购高德软件、百度并购瑞图万方、腾讯并购科菱航睿,足以证明地图对互联网巨头的重要性。不同于高德直接做地图产品和巨头竞争,公司采取和巨头合作的策略,为各家互联网地图企业提供数据和平台服务,因此百度地图、搜狗地图、图吧、导航犬等热门地图手机端应用都是由四维图新提供数据内容,因此公司市场份额持续提升,13年末占比升至53.0%。在阿里收购高德后,公司作为最大的独立地图数据提供商将处于更加有利的地位,合作伙伴与公司的合作将更加紧密,未来地图O2O业务发展成熟后,公司进行分成的话语权有望提升。

结论:13年公司来自诺基亚的收入在总收入中的占比已下降到6%左右,未来其不利影响基本消除,14年公司将重回增长轨道。未来几年公司的车载地图业务有望稳定增长,综合地理信息服务与行业应用前景广阔,随着车联网和行业应用市场的打开,未来公司业绩有望加速增长。我们预计公司14-16年的每股收益分别为0.19元、0.26元和0.34元,对应14-16年的PE分别为83.3倍、60.4倍和45.3倍,考虑到公司的稀缺性以及车联网的发展前景,维持“推荐”的投资评级。