安琪酵母中报点评:期间费用控制有效,Q2利润加速增长

投资建议

随公司收入重回增长轨道,公司规模效应逐渐体现。15-16年公司折旧费用摊薄、期间费用率下降将集中体现,14年4%的净利率极具弹性。预计公司2015-2017年EPS分别为0.86/1.16/1.43元,对应PE分别为43/31/26倍,维持“推荐”评级。

要点

业绩符合预期:2015年上半年公司实现营业收入20.53亿,同比增长18.04%,实现归母净利润1.40亿,同比增长62.41%,扣非后净利润增长54.16%。其中Q2收入和净利润分别增长13.85%和81.60%,收入增速环比略有下滑,但净利润增长提速。业绩基本符合预期。公司同时预告1-9月份利润同比增长50%-80%。 n 毛利率平稳,期间费用率缩减有成效:上半年公司实现毛利率30.33%,同比下降0.4pct,主要是酵母及深加工产品下降0.7pct,而奶制品、包装以及制糖业毛利率均有不同幅度提升,抵消部分毛利率下滑。

上半年销售费用率下降1.17pct至10.99%,主要是公司改进了计划物流,销量增加而运费有所减少,运费费率降低0.75pct,此外广告费、差旅费略有缩减,降低销售费率0.5pct左右。管理费用率同比上升0.2pct至7.35%,主要是研发费用上升较快所致,管理人员薪酬费用率已经趋于稳定。财务费用率同比下降1.05pct至2.78%,主要是去年同期存在较大汇兑损失而今年没有。0期间费用率下降导致净利率提升1.87pct至6.83%,净利润提升带动业绩快速增长。

收入增长平稳,产能仍在持续扩张:公司Q2收入增速环比略有下降,但考虑到公司在国内的绝对品牌地位、下游需求的稳定性以及YE等深加工产品需求的向上弹性,可保公司收入稳健增长。15年德宏酵母产能扩建、柳州抽提物产能扩建以及俄罗斯新建项目正在逐步推进,公司产能平稳增长支持销量提升。

重申15-16年为公司利润释放期:随着公司收入逐渐回归增长,15年43亿、16年50亿收入目标预计可以达成,规模效应渐现。15-16年新增产能放缓,新增折旧减少。加上公司积极提高经营效率,改善内部费用使用,按公司历史盈利情况,费用率继续降低将推动净利润大幅增长。

风险提示:食品安全问题等。