中国圣牧:有机奶绝对龙头,期待二期酸奶产能投放

报告摘要:

圣牧是中国唯一一家符合欧盟有机标准的垂直整合有机乳品公司:圣牧是中国最大的有机乳品公司,按有机原料奶产量计算,公司拥有54.2%的市场份额,中国唯一一家具规模的沙漠全程有机产业体系的乳品公司,公司采取独特的垂直整合“沙漠全程有机产业体系”生产模式,从有机环境、有机种植、有机养殖、有机加工到有机产品,全程各个环节严格遵照有机标准,圣牧有机奶牛产生的牛粪提供给圣牧草业作为有机肥循环利用,充分实现了有机闭环。

一、二级市场完成铺货,未来重点是渠道下沉覆盖县级市:目前公司液态奶产品已经完成一、二线渠道的铺货,长三角地区销售表现较好,由于行业需求较弱,目前终端采取买一送一的促销策略,经销商基本不赚钱,主要通过股票期权来实现收益,持股比例在2%左右,未来重点是实现渠道的下沉覆盖300个县级市。电商渠道目前主要通过经销商在做,包括天猫旗舰店、京东商城、微信公众号等,2014年电商收入占比8%左右。

长期有望成为全球领先的有机乳品公司:公司目标是长期能够将公司打造成为全球领先的有机乳品公司:(1)扩充有机奶牛养殖业务,截止2014年年底,公司有19个联营有机牧场,3个在建有机牧场,12个联营非有机牧场,奶牛数量103252万头,今年上半年增加10000头;(2)提高液态奶加工能力和有机产品组合,一期4条液态奶生产线产能450万吨/天,二期将全部是酸奶生产线,产能每天210吨/天。未来有机产品组合方面,公司未来计划推出有机奶粉产品,主要通过电商渠道来做;(3)继续加强渠道和品牌建设。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.22元、0.29元,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,考虑到公司作为有机乳品行业龙头企业,未来酸奶产能扩张有望带动公司业绩保持快速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:市场竞争进一步加剧风险。