国药股份:业绩增速恢复,重新进入增长轨道可期

公司公布年报,20122年实现归属于上市公司股东净利3.36亿,同比增长23.8%,合EEPS0.7元,完全符合我们的预期,拟10股派2.22元

投资要点:

收入稳定增长;毛利率小幅提升,碘补贴权责发生制计入当期营业外收入带来利润增速略高于收入:2012年,公司实现收入85.9亿,同比增22%;营业利润2.93亿,同比增长22.1%;利润总额4.23亿,同比增长24%;归属于上市公司股东净利3.36亿,同比增长23.8%;扣非后净利3.29亿,同比增30%。

毛利率小幅提升、三项费用率有所增长:工业、商业毛利率均提升带来整体毛利提升0.23个百分点,三项费用率增长0.28点,其中营业费用率提升0.17点、管理费用率提升0.05点、财务费用率提升0.06点。预计毛利率还有小幅提升趋势。

碘补贴以权责发生制计入营业外收入1.3亿,增长28.6%,带动利润增长。

现金流出现好转:经营活动现金流净额1.86亿,较上期-3.7亿出现大幅好转。

分业务来看,商业收入增速加快,毛利率小幅提升0.05点;工业收入增速稳定,毛利率提升5.55点;仓储物流增速放缓;投资收益保持较稳定增速。

商业:收入84.5亿,增24.4%,毛利率5.57%,增0.05点,公司加强精麻药物一级分销、加强北京地区直销,开发新终端客户等,推动商业恢复增速,可持续;工业:收入2.36亿,增18.23%.毛利率48.43%,营销改善,增速有望加快;仓储物流:收入1.13亿,增8.98%,毛利率31.17%,增速放缓,毛利稳定。

子、参股公司中:前景口腔净利733万,增长109%,较快;青海制药净利1741万,增16.8%;宜昌人福净利3.83亿,增23.6%,维持了稳定快速增长。

商业政策趋稳行业环境改善,公司商业定位继续深化麻药业务、做大做强纯销业务,拓展药房托管业务;在工业方面以国瑞为平台做好特色制药工业,改善营销挖掘现有品种,推动无水乙醇等新品种申报。业绩增长具有持续性。

成为国控回归A股的平台战略价值突出,业绩增长有持续性,估值便宜,建议积极配置:预计13-15年EPS为0.87、1.1、1.31元,对应P/E21、17、14倍,维持推荐评级。

风险提示:国控回归A股时间表具有不确定性。