华苏科技半年报点评:业绩不及预期,价值仍被低估

要点:

1、业绩增长不及预期,收入同比增长54%、净利润同比增长19%

上半年公司收入1.44亿元,同比增长54.25%,主要是由于年初FDD牌照发放,运营商新建基站大幅增加导致网优需求上升;归母净利润1305万元,同比增长18.66%,增幅较慢是由于研发投入同比增长28%,且综合毛利率下滑超预期;毛利率为24.40%,同比下降4.4个百分点,主要是由于承接毛利率较低的爱立信海南运维业务导致亏损232万元,预计大部分高毛利率的网优业务收入于下半年确认,全年毛利率将向上调整。

2、网优行业酝酿新的逻辑,高景气度有望长期持续

移动网络规划无法事先确定环境中复杂且多变的参数、移动蜂窝网和Wi-Fi技术长期竞争互补,导致网优需求必将贯穿4G至5G。新基站建成后OPEX增加、4G频段穿透能力较弱、FDD牌照发放后运营商竞争加剧,三因素共同提升网优景气度。

运营商对于用户有较强话语权,寡头间竞争不全面,细分的用户体验被忽视。受OTT冲击,运营商增长面临瓶颈,自身改革已成必然。运营商的改革和虚商的引入、用户对高度实时性和移动性应用依赖度不断提升,将驱动网优逻辑从满足静态标准,逐渐变为优化用户体验。未来网优行业周期性或被两个因素所平滑,高景气度有望长期持续:一是优化细分用户体验带来的市场空间扩容;二是未来5G商用化将带来全新网优需求。

3、公司竞争力业内领先,将优先受益于网优持续高景气度

维持我们6月3日发布的华苏科技深度研报的判断,公司竞争力仍然业内领先,对标A股华星创业,享有不亚于其的成长性,将优先受益于行业高景气度。全球网优行业复合增长率在6%左右,国内2015年网优市场有望突破300亿元,增长率有望保持在20%以上。公司经营范围覆盖全国,5月新设北京、济南分公司,业务有望进一步扩张。6月12日公司入围新三板成指和新三板做市指数样板股,流动性改善可期。

4、股权激励、布局大数据助力公司未来业绩高增长

管理层对行业未来有清醒认知,积极布局大数据。公司和南京邮电大学共建“江苏省移动通信性能测量和优化工程技术研究中心”和“研究生工作站”,专注于移动通信网络感知测评及大数据领域的技术研究。公司研发的重点方向为基于电信大数据深度挖掘,开发基于移动大数据的网络优化产品Deeplan平台,为客户提供无线性能分析、网络资源管理、网络溯源、用户行为挖掘相应的软件产品和整套技术解决方案。Deeplan平台已经完成算法设计、算法训练、平台开发等主要工作,目前正和江苏移动开展相关验证和现网试用的工作。随着通信大数据的开启,网优行业竞争格局将重构。公司网优业务有望融入大数据,在重构浪潮中赢得先机。

5、盈利预测及估值

更新此前的盈利预测,预计公司2015-2017年净利润增速分别为37.43%、34.01%和21.74%,EPS分别为0.85、1.13和1.38元,2015年8月10日对应的股价17.60元下的PE分别为21、16、13倍。考虑到新三板的流动性较差、6月以来市场表现可能导致未来信心不足等风险,给予公司2015年28倍PE,下调目标价位至23.80,相对于2015年8月10日股价还有35%的增长空间。维持买入评级。

6、风险提示:1)大客户风险,未来大客户对公司产品需求量下降或者公司未能及时开拓新的大客户,则业绩存在下滑的风险;2)新业务拓展不及预期的风险。