先导股份中报点评:锂电池设备业务进入高速发展期,替代进口空间大

投资要点

2015年半年报业绩亮眼,锂电池生产设备

公司主营为薄膜电容器、锂电池、光伏电池/组件等节能环保及新能源产品的生产制造厂商提供设备及整体解决方案。2015年上半年,公司实现营业收入1.92亿元,同比+88%,净利润0.46亿元,同比+103.6%。公司业绩大幅增长的原因是:主营中的高端锂电池生产装备销售收入1.17亿元占比为61%,同比+234.84%

盈利能力稳中有升,下半年新项目释放产能

上半年毛利率39.83%,同比-5.54pct。分业务看,光伏自动生产配套设备、锂电池生产设备毛利率分别是54.45%,30.14%,同比分别为+1.82pct、-1.76pct。我们预测,下半年,新能源汽车锂电池生产设备国产化率将继续提高、客户应收账款将逐步回款,毛利率将稳中上升。2015年上半年,三项费用合计17.11%,同比-0.93pct,主要原因系销售费用下降和产品结构变化导致(毛利较低的锂电池生产设备收入占比提高27pct)所致。

光伏自动化生产配套设备毛利高,替代人工市场大

公司光伏自动化生产配套设备主要为硅片自动上下料机和电池片自动串焊机,分别用于配套光伏电池片生产线和光伏组件的生产。根据我们的测算,配套硅片自动上下料机后,工人数量可以减少60%;配套电池片自动串焊机后,工人数量可减少75%。根据每台硅片自动上下料机60万元、2015年我国光伏电池生产线实现自动化需要10000台计算,整个市场空间高达60亿元。

锂电池生产设备进入行业快速爆发期

国家对新能源汽车的政策扶持导致了锂电池行业发展进入井喷期,整个锂电池生产行业对自动化设备的需求也越来越大。先导作为锂电池生产设备的行业龙头,未来有望享受行业高速发展的盛宴。公司业务收入增长主要来源于锂电池生产设备销售收入的高速增长,锂电池生产设备销售收入为1.17亿元,同比+235%,占营业收入的比重为61%,同比+27pct。

公司客户均为一线锂电池生产企业,客户资源优质而稳定,包含索尼、松下、三星、ATL、比亚迪及天津力神等在世界排名前列的锂电池巨头企业,当前在手订单7.62亿元。 我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。

盈利预测与投资建议

由于国家对新能源汽车的扶持,锂电设备行业发展井喷期已经到来,客户多为国际一流企业,替代进口空间大,公司未来发展有望享受行业爆发盛宴,成长为国内锂电设备龙头企业,对应2015/16/17年的EPS为2.18 /3.19/4.71元(暂不计算利润分配10送10方案)。考虑到行业空间大和公司的高成长性,首次给予“增持”评级。

风险提示:

新能源汽车行业下滑、锂电池生产设备行业竞争加剧。