梅花生物2015年中报点评:味精持续提价,业绩增长超预期

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入62亿元,同比+34%;归母净利润3.4亿元,同比+155%;每股收益0.11元。Q2单季度实现营业收入31亿元,同比+22%;归母净利润1.6亿元,同比+174%,业绩靓丽。

业绩快速增长来自于产品销量和价格的双重上涨。味精和氨基酸产品贡献了公司收入的79%,毛利的74%,其增长主要来自于两方面:1)销量:新疆梅花产能继续释放,报告期内大包味精销量33万吨,同比+32%;苏氨酸销量9万吨,同比+11%;98%含量赖氨酸6万吨、70%含量赖氨酸10万吨,合计销量同比+46%。2)价格:大包味精均价同比增长7%,苏氨酸同比上涨16%,赖氨酸同比增长12%。

味精行业双寡头垄断,上半年提价超预期。味精行业前几年产能过剩严重,市场竞争激烈。随着行业整合的加快,中小企业逐步被淘汰或停产,逐渐形成了阜丰和梅花双寡头垄断的格局,两者产能合计占60%~70%,产量占比超过80%。味精的下游需求较为稳定(工业、餐饮和零售的需求占比分别为60%、20%、20%),价格主要取决于阜丰和梅花的协同效应。今年以来,阜丰与公司协同性趋好,先后提价,味精吨价从7900元上升至8900元,提价频率和幅度超过市场预期。预计未来两三年,味精每年提价1000元/吨仍是大概率事件。

氨基酸价格触底,有望出现反弹。苏氨酸和赖氨酸作为重要的饲料添加剂,随着养殖业回暖,收入同比+38%,毛利率+5.66pct。苏氨酸价格在14年下半年迎来了大涨后快速回落;赖氨酸行业产能过剩,价格持续走低。赖氨酸的价格底部已经出现,行业整合的加快,过剩产能的淘汰有望带动价格反弹。

大股东增持+员工持股计划,彰显信心。公司第二大股东胡继军增持3.6亿元的普通股,增持比例1.3%,合计持股7.99%。同时,公司发布员工持股计划草案,参与对象为董监高及业务骨干不超过152人,筹集资金不超过3.6亿元。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.23元、0.42元、0.67元,对应动态PE分别为44倍、24倍、15倍,维持“增持”评级。

风险提示:氨基酸价格持续低迷风险、收购宁夏伊品失败风险。