评7月实体经济数据:经济增长依旧低迷,投资资金来源改善是亮点

经济下行压力再度加大。统计局今日发布7月经济数据,工业增加值再度放缓,同比增速从6月的6.8%下降至6.0%(图1)。需求面同样呈现疲弱,今年前7月固定资产投资增速较前6个月下滑0.2个百分点值11.2%,低于我们与市场的预期(表格1),基础设施、制造业、房地产等行业投资均不同程度出现下行。考虑到7月消费维持疲弱,出口增速再度放缓,显示经济下行压力再度加大,稳增长需求明显上升。

投资增速再度放缓,需求延续弱势。稳增长政策尚未推动投资增速出现改善。7月投资增速进一步下行,单月同比增速由6月的11.6%放缓至7月的9.9%。其中作为稳增长主动力的基建投资继续出现放缓,单月同比增速由上月的20.6%下滑至16.3%,显示近期出台的稳增长政策存在时滞,目前尚未传导至投资面。需求疲弱环境下制造业投资增速同样放缓,单月同比增速放缓1.6个百分点至7.1%。考虑到7月社会零售总额保持10.5%的低位,出口增速显著回落,整体需求延续疲弱格局,需要宽松政策推动需求面回暖。

房地产需求高速增长,向投资传导机制并不顺畅。7月房地产销售额与销售面积同比增速继续保持33.4%和18.9%的高位,较上月小幅回升1.3个百分点和2.9个百分点。然而房地产投资却出现放缓,同比增速较上月回落0.5个百分点至2.9%。投资回落主要受到到位资金不足抑制,7月房地产投资资金来源同比增速放缓3.8个百分点至2.8%,其中国内贷款同比由6月的增长9.2%大幅转为7月的下跌7.4%。房地产融资的行政性管控限制了房地产投资回升。在稳增长需求显著增强环境下,房地产融资条件将有所放松,改善房地产到位资金,在需求持续回暖下推动房地产投资企稳回升。

社融快速回升带动投资资金来源改善,将推动投资企稳。虽然投资增速出现放缓,但是在社会融资总量显著攀升推动下,投资资金来源继续改善。考虑到地方政府债务置换影响,广义社会融资总量由3至5月的月均同比减少4960亿元,转为6至7月的月均同比增加7738亿元。社会融资总量的快速回升推动投资到位资金改善,固定资产资金来源同比增速由上月的7.3%攀升至7月的9.4%,成为本月经济数据的亮点。而且近期城投债加速发行、地方政府债务置换扩容以及专项金融债推出等都将带来投资资金来源的持续改善,到位资金回暖有望带来投资在未来几个月有所加速。

生产面疲弱再度加剧。7月工业增加值同比增速再度放缓0.8个百分点至6.0%,发电量由上月同比增长0.5%转为同比下跌2.0%。而居民收入下滑抑制汽车消费背景下,汽车制造增加值同比增速由上月的7.9%大幅回落至-0.5%。生产面下行压力呈现加剧态势。

经济下行压力加大,呼唤宽松政策加码。7月数据显示近期稳增长政策尚未带动经济企稳。而经济下行已经威胁到就业稳定,并显著增加了区域性金融风险。当前宽松政策亟待加码。一方面,财政政策需要有效发力发挥稳增长作用,财政赤字有望扩大。另一方面,货币政策需要通过PSL、地方政府债务扩容、城投债发行加速以及房地产贷款条件放松等引导金融系统资金进入实体经济,继续有效扩大实体经济融资规模,发挥稳增长作用。