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固定收益专题报告:汇率、利率与流动性的关系考察(国内篇)

来源:国信证券 作者:董德志,赵婧 2015-08-13 00:00:00
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主要结论.

1、需要区分汇率变化的主动性和被动性。之所以要区分主动性贬值和被动性贬值,原因在于两种贬值形式对于流动性的影响是不同的。

2、区分主动性贬值和被动性贬值的方法,可比较人民币即期汇率和人民币贬值预期的走向。

3、人民币汇率的价格变化存在一个约束条件,那就是汇率价格的变化不能引发资本流动性的剧烈变化,即价格变化要服从于量变化的约束。在流动性不发生异常波动的情况下,价格变化可以由市场决定,但是当量的变化超过正常后,则中央银行一定会进行干预。

4、如果认可2015年一季度时期的贬值经历,以当时的交易规模作为正常业务需求的临界点,则以美圆兑人民币的交易规模按照月度移动平均(22日移动平均)来看,其量的阀值应该在210亿美圆附近;5、利率与汇率都视作经济运行的结果,则从逻辑来看,特别是对于大国经济体(以国内需求为主的经济体),正常的组合为“利率下行与汇率贬值同步(统一反映对于经济预期的悲观)”或“利率上行与汇率升值同步(统一反映对于经济预期的乐观)”6、汇率与流动性的关系(其相关意义远不如长期利率与汇率的关系那么明显),因为汇率并不是流动性的代表,两者的变化缺乏统一的基本面基础,切莫以形式上的所谓“相关性”来混淆“因果性”。

7、后续我们会对于国际市场(区分大国经济体以及小国经济体)三者的关系进行后续考察,敬请关注!





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