东阿阿胶中报点评:中报超预期,提价效应显现

中报业绩超预期

2015年8月12日披露中期业绩,实现营业收入24.47亿元,同比增长47.53%;归属上市公司净利润为7.72亿元,同比增长24.26%,超出市场预测,每股收益1.18元。收入增速高于净利润增速主要是由于对重点产品的市场费用投入增加及广告费用投入增加,使得上半年销售费用为5.74亿元,同比增长99.31%。

阿胶系列产品恢复增长,提价效应显现

2014年9月公司上调阿胶出厂价53%,导致2014年第三季度销售出现下滑,第四季度就消化了提价影响开始恢复增长。2015年上半年增速加快,说明市场推广定位准确,营销配合到位。上半年阿胶系列产品实现21.12亿元,同比增长37.42%,占收入比重86.3%,提价效应显现。

品牌优势及网络优势巩固在滋补养生领域地位

上半年阿胶继续推进价值回归和熬胶活动,聚焦新高人群。公司地处阿胶发源地,品牌优势不可替代,通过掌控上游驴皮资源,下游开拓OTC终端、商超、医院及自建连锁扩大网络,有重点的推进,逐步完善。

投资策略

2015-2017年营业收入分别为49.47亿元、58.03亿元和67.66亿元,归属上市公司净利润分别为16.69亿元、20.21亿元和23.21亿元,每股收益分别为2.55元、3.09元和3.55元,对应PE分别为20倍、17倍和15倍。鉴于公司估值水平远远低于医药行业,且业绩面临拐点,我们继续给予“推荐”评级。风险提示驴皮价格大幅波动;滋补养生行业媒体负面风险;新产品研发风险等。