三泰控股:短期业绩承压,O2O加速落地

公司于8月12日发布2015年半年度报告,上半年公司实现营业收入4.20亿元,较上年同期增长9.96%,归母净利润-9,201万元,同比下降233.41%,亏损接近业绩预告下线,主要系大力推广速递易业务导致费用大幅提高所致。公司凭借传统主业产品——自助回单柜的技术积累和产品认识,挖掘智能快件柜市场,以速递易作为社区O2O入口,培养用户粘性,进而推广速递易APP,增加社区服务内容,结合线下服务网点——金慧家,实现社区O2O生态体系。我们认为速递易业务的重资产不是负担,另外,公司同时携手丰巢和菜鸟也将成为速递易的转折点,O2O加速落地,业绩反转可期。预测15/16/17年营业收入分别达到17.2亿元,25.2亿元和38.4亿元,净利润为3020万元,1.70亿元和2.96亿元,EPS为0.04元,0.22元和0.38元,首次给予“推荐”评级。

中报业绩处于预期下线,系大力推广速递易业务所致。2015年上半年公司实现营业收入4.20亿元,较上年同期增长9.96%,归母净利润-9,201万元,同比下降233.41%,公司业绩亏损接近业绩前期预告的下线。报告期内,销售费用同比增长120.46%,管理费用同比增长48.04%,财务费用同比增长5.53%,研发投入同比增长163.89%,费用的大幅增加主要系大力推广速递易业务所致。速递易业务处于推广阶段,公司预计1-9月份业绩亏损1.5亿元至1.8亿元。

速递易业务加速流量变现,业绩反转可期。上半年速递易业务的营收已达到近1亿元,毛利率为65.3%,以速递易推进速度判断,2015年全年速递易的收入有望超过3亿元。广告、冷藏柜使用费用、逾期收费以及直接向快递公司总对总收费增大了速递易业务线下的收入。另外,随着公司跑通生鲜,洗衣和问诊等社区服务内容后,相关的通道费将会增大业务的线上收入,加速实现流量变现,未来业绩呈高速增长态势。

携手“丰巢”、“菜鸟”是速递易发展的转折点:公司近日公告,丰巢拟增资认购成都“我来啦”公司30%—40%的股权,随后,公司会同菜鸟网络签署战略合作框架协议,充分体现了物流行业龙头对速递易在智能快件柜行业的市场垄断价值的认可。对于公司来说,丰巢入股将使公司全国网点的铺设速度大大加快,与菜鸟建立合作关系有利于公司速递易线上线下业务的迅速拓展,充分发挥协同效应,实现互利共赢。这也将市场竞争的格局转变为合作的模式,奠定了速递易在物流配送“最后100米”的龙头地位。

重资产不是负担。从折旧方面来看,我们认为柜子可以通过低成本的外部维修、软件的升级、板卡和主屏的维护来延长其使用周期,公司按9年使用年限折旧的方法相对保守。另一方面,公司速递易业务于2015年上半年实现了近1亿元的收入,表明速递易业务正加速实现流量变现,缓解了公司报表的压力。

以速递易为社区入口,制定三步走计划。公司建立了三步走计划,第一步,加大力度铺设网点;第二步,增加24小时的社区服务内容;第三步,建立社区金融,形成O2O生态体系,在客户,产品和商圈繁荣的基础上,完善社区周边垂直领域生态建设,支付、征信等金融服务应运而生。

风险提示:O2O商业模式仍处于探索阶段,存在一定的不确定性。