海澜之家:经营质量优秀,外延与内生并举驱动高成长

2015H1净利润增长35.7%经营质量优秀。

公司2015H1年实现营收79.33亿元,同比增长39.6‰归母净利润16.66亿元,同比增长35.7%,EPS 0.37元,基本符合预期;扣非净利润16.32亿元,同比增长48.7%,其中2015Q2营业同比增长11.0%,净利润同比增长36.9%,盈利增速稳中有升。上半年来看,销售净利率保持平稳约为21%,其中毛利率同比提升1.2pct至41.4%,期间费用率略有上升,主要系销售费用率上升2.2pct(品牌推广力度加大),另外管理费用率下降1.1pct0 2015H1净利润增速低于扣非增速,主要系营业外收入减少9500多万元,与去年同期存在重组合并收益有关。存货方面,2015H1较年初增加4亿多,经营性现金流量净额同比大幅增长至13.55亿元。

外延与内生并举驱动高成长,激励机制到位。

主品牌“海澜之家”2015H1收入增长37.9%,受益于外延与内生并举。外延方面,2015H1新开店207家达3382家,门店有效营业面积增加18.11%,预计15年全年将新开400家门店,延续较快扩张步伐,其中二合一、三合一大店新开50-100家公司。同时,主品牌单店及坪效均有显著提升,主要受益于品牌形象的成功打造,尤其是通过《奔跑吧兄弟》、“Hi-T彩虹墙”等创新营销方式,有效提升品牌影响力。另外,“爱居兔”与“百衣百顺”2015H1收入分别增长7.6%与225.2%,门店总数分别达274家与128家,电商方面同比增长95.6%达2.1亿。公司未来2-3年的扩张策略仍将以一二线城市为主,主攻华南、东北区域,未来在全国范围内门店渗透率仍有较大提升空间,逆势扩张有望延续。公司7月份推出总规模4.5亿的员工持股计划(2:1设立优先级份额和次级份额),员工计划出资1.5亿,其中包括总经理在内的董监高成员8人,激励机制到位,彰显管理层对未来发展信心。

风险提示。

消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

基本面夯实,成长性突出,维持买入评级。

公司具有突出成长性与夯实基本面,凭借独特经营模式打造高性价比优势,通过类直营门店管理模式,对上下游供应链整合能力逐步增强,核心竞争能力突出,逆势扩张有望延续,我们看好其未来两年高确定性成长。推出第一期员工持股计划,激励机制到位,彰显发展信心。我们维持公司15-17年EPS0.70/0.90/1.08元的盈利预测,同比增速33.0%/27.6%/20_7%,对应15年PE 23.6X,维持买入评级。