龙源电力:7月利用小时数下降,但对股价影响不大

龙源电力7月公告风电利用小时数同比下降3.5%,将15年1-7月的利用小时数同比增速由上半年的7%拉低至4%。不过我们认为,利用率在弱风季节出现波动并不会对全年情况造成太大影响。此外,龙源电力公告年初至今风力发电量同比增长仍然有19%。火电发电量方面,虽然7月同比减少9%,但1-7月同比增长2%,高于全国平均。我们认为15年上半年预期40%的盈利增长率将对14倍2015年预期市盈率的估值提供强有力的基本面支持。预计单月利用小时数的波动对股价影响有限。我们维持买入评级,鉴于1-7月发电量已达到2015年全年预测的53%,看好公司今年盈利保持增长39%。

支撑评级的主要因素

北方地区利用小时数下降。按地区来看,东北和西北地区的利用小时数大幅下跌,以东三省、内蒙古、河北、甘肃和宁夏最为明显。而福建、海南、安徽和浙江等东南沿海地区同比出现回升。随着我国在7-9月份进入低风速期,利用小时数月环比持续下滑。15年1-7月利用小时数已达到我们全年预测值2,128小时的52%。

装机容量已取代利用小时数成为估值主要考虑因素。考虑到利用小时数单月波动的特征,装机容量增速再次成为风电运营商估值的锚定值以及影响公司股价表现的主要推动因素。龙源电力在15年上半年装机容量增长1,025.5MW,而我们将目标价格设定在9.52港币,并由此得出企业价值在8.7人民币/瓦,基于风力发电场的无杠杆内部回报率为10%。

评级面临的主要风险

可再生能源组合标准(RPS)政策出台可能再次推后。

估值

我们的目标价9.52港币是根据折现现金流模式得出,加权平均资本成本为8.3%,永续增长率为3%,对应17.2倍2015年预期市盈率和15.3倍2016年预期市盈率。