国企改革系列报告(九):大集团小公司,寻找不确定中的确定性

主要结论.

十三次深改组会议提出国企改革“底线思维”,引发后续改革方式及重点的思考,我们认为集团资产注入将是值得关注的方向:总体而言,本轮国企改革在顶层设计方案还未出台的情况下,整体仍处于摸索推进中。但相对较为确定的是,本轮国企改革旨在保证国有资产不流失、加强党的领导的基础上,提升国资运营的效率。而参考已经推动国企改革的集团及公司可以发现,集团资产注入、引入战略投资者等方式被较多地采用,且推进难度相对较小。因而,从集团资产注入角度出发,我们重点选择“大集团、小公司”进行分析,通过梳理集团的优质资产,判断其注入旗下上市公司的可能性,从而寻找确定性相对较高的标的。

相对于拥有众多上市平台的集团而言,上市平台较为稀缺的集团将相关的优质资产注入上市公司的确定性更高,对业绩的推动作用更强,主要原因在于:1)集团层面而言:“大集团、小公司”表示集团存在大量未上市资产,且集团的资产相对较为集中,而选择注入的资产一般盈利能力、成长性等资质均要优于上市公司,注入后将全面提升上市公司的业绩及竞争力。2)上市公司层面而言:由于公司是集团的唯一上市平台,集团旗下不存在与之主业类似的上市平台,因此注入上市平台的确定性较高。并且,作为集团的唯一上市平台,其主业与集团主业一般具有较高的一致性,而集团主业资产的规模相对较大,可注入空间大。因此,无论从集团层面还是上市公司层面来讲,“大集团、小公司”都是国企改革中值得重点关注的投资策略。

通过对112家央企集团的梳理,旗下仅有唯一上市平台的集团有21家,包括中化集团、哈电集团、中国一重等。总资产规模最小的集团为中轻集团,总资产为143亿;总资产规模最大的集团为中国联合网络通信集团有限公司,总资产达到5760亿。21家央企集团总资产规模均较为可观,大都符合“大集团”的概念。而从“小公司”的角度来看,上市公司资产占集团总资产比例较低(我们设定为低于20%)的集团为7个,依次(占比由低到高)为哈电集团、中旅集团(旗下上市公司华贸物流已停牌)、中盐公司、中化集团、中轻集团、黄金集团、中国能建,上市资产占比分别为1%,2%,6%,6%,12%,16%,19%。

投资建议:综合集团本身资产规模、旗下上市平台资产占比、公司总市值、业务等,我们建议“大集团、小公司”重点关注三大集团:哈电集团、中盐公司、中轻集团,分别对应旗下上市公司佳电股份、兰太实业、中国海诚。

?佳电股份:集团资产证券化率不到2%,公司近两年电机销售出现一定下降,而核电设备竞争力凸显,因此存在一定的主营结构调整需求。

?兰太实业:集团目前资产证券化率较低,约为6%,兰太实业总市值仅为45亿,符合“大集团小公司”的特点。并且,中盐总经理茆庆国曾表示,盐业主业整合将通过现有上市公司来完成。因此,作为中盐公司唯一的上市平台,有望获得集团盐业及相关资产的注入。

?中国海诚:公司是集团工程服务板块唯一子公司,预期集团后续可能将其工程服务与装备制造板块类优质资产注入上市平台。