易车:业务结构持续改善,长期看好电商协同效应

2Q15收入强劲增长,但高额的费用支出拖累利润端

易车公布2Q15财务数据。总收入同比增长92.5%至人民币10.1亿元。然而,受销售成本(同比增长214%)、营销费用(同比增长161%)以及研发费用(同比增长143%)的拖累,毛利率同比下滑12.4%至67.8%,Non-GAAP净利润率同比下滑11.6%至12.2%。Non-GAAP净利润同比微降1.3%至人民币1.2亿元,Non-GAAP每股净利润约人民币1.91元。管理层指引3Q15收入同比增长64.5%-72.7%至人民币10-10.5亿元,但Non-GAAP净利润同比下降24.9%-32.1%至人民币0.95-1.05亿元。

2Q15业务结构持续改善

2Q15经销商增值服务的收入占比已超越传统广告业务的收入占比。经销商增值服务收入同比增长191.2%至人民币4.9亿元(约占总收入的49%);广告收入同比增长37.5%至人民币4.1亿元(约占总收入的41%);数字营销收入同比增长91.7%至人民币1.0亿元(约占总收入的10%)。我们认为,广告收入在中短期内依然有望保持稳健增长;但汽车电商等交易类增值业务的长期发展前景更为广阔。我们看好易车的电商业务转型,并认为其于今年年初开始的转型已初见成效。

交易类增值业务已成核心驱动力

易车于今年年初与京东(JD.O)和腾讯(700.HK)联手,总计投资约15.5亿美元,共同开展汽车电商和汽车金融业务。今年4月,京东的汽车平台正式上线,并由易车独家运营。公司在Huimaiche(C2B)和Yichemall(B2B)平台下完成的汽车销售在2Q15已达近6万,在1H15已达近10万。我们认为,借助于京东和腾讯强大的货币化能力以及庞大的用户基础,公司在电商等新领域的长期发展空间巨大。

优势明显,利润率或将短期承压

易车是最早转型从事汽车电商业务的汽车垂直门户网站。我们认为公司先发优势明显,长期看好其业务转型;但目前高额的费用支出预计仍将使其利润端承压。当前股价对应约30x15EPE,我们建议投资者长期关注。