2季度《货币政策执行报告》解读:疏传导、稳预期、货币宽松将转向全面

2季度《货币政策执行报告》显示货币政策宽松将从“定向”转向“全面”。

2015年8月7日,央行在其网站上公布了2季度《货币政策执行报告》。从报告的字里行间可以看出,货币政策在今年下半年会有较大调整。在宽松的基调之下,货币政策将更多刺激向实体经济的流动性投放,并在稳定短期利率的前提下引导长期利率下行。在2季度报告中,只见“定向降准”的描述,通篇没有“定向调控”的语句。而在今年1季度报告中,还曾在报告第二部分第一段写到“在总量管理的同时更加注重定向调控”。整体来看,始于去年的货币政策“定向宽松”的调子将逐步转向“全面宽松”。

货币政策转向宽信用,力推向实体经济流动性投放。在2季度报告的摘要部分,央行提出要“疏通货币政策向实体经济的传导渠道,提高金融运行效率和服务实体经济的能力。”显然,央行已经注意到今年上半年实体经济“融资难”和金融体系流动性泛滥之间的反差,意识到货币政策传导出现了问题。

在报告的专栏4中,央行专门分析了货币政策传导机制。而在报告第5部分谈到信贷政策时,也专门提出“坚持金融服务实体经济的本质要求”。尤其值得注意的是,相比今年1季度的报告,2季度报告第5部分有关信贷部分虽语句变化不大,但专门增加了“抵押补充贷款”和“京津冀”的语句。这说明,今年下半年抵押补充贷款(PSL)将是刺激信贷投放的重要工具。而“京津冀”将是信贷投放的一个重要方向。

央行将“稳定利率预期”,收益率曲线将牛市走平。2季度报告第5部分谈到利率汇率的部分也和1季度报告内容相差不多。但是,2季度报告中新出现的“疏通利率传导渠道,稳定利率预期”的语句值得高度重视。在专栏4中,央行谈到了利率传导机制不畅,收益率曲线陡峭化的问题,将其做为货币政策传导所面临的一个问题。在这样的基础上,“疏通利率传导渠道”意味着今年下半年央行很可能会采取措施来收窄收益率曲线的期限利差。而“稳定利率预期”则意味着目前较低的短期利率仍然会延续下去。因此,今年下半年债券长期收益率有望下行,收益率曲线有望迎来牛平。

猪价上涨不会引发货币紧缩。近期猪价上涨快速上涨,推动7月CPI同比数字小幅走高至1.6%,并引发各界对通胀前景的疑虑。但在2季度报告中,央行明确说到“物价涨幅总体仍有条件保持低位运行。货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整,而主要是观察物价的总体水平。”这表明央行仍然判断通胀压力很低。相应的,猪价带来的CPI数字上升并不会影响货币政策基调。下半年货币政策仍将保持宽松。只是宽松方式将更多转向刺激信贷投放。

人民币汇率将维持稳定,货币政策也会支持股市的维稳措施。2季度报告中有关人民币汇率的表述与之前差别不大。估计下半年人民币汇率不会有明显变化。而有关金融市场,报告第5部分讨论货币政策时仅有“注重稳定金融市场预期”这一句话。看起来,股市震荡对货币政策的影响不大。而央行将继续为股市的稳定政策提供流动性支持。